中信证券：缺需求涨不动 通胀不会成货币政策掣肘

　　中证网讯（记者 王姣）9月18日，中信证券固收研究明明团队在研报中称，当前猪肉和原油价格的上涨可能是CPI上行的主要压力来源，但食品成本端上行和输入型涨价因素并不能反映经济需求情况，中长期看缺少需求的涨价不可持续。在积极政策相配合促进宽信用实现传导之前，涨价因素不会成为货币政策的掣肘，需求的乏力也不会抬升利率水平，宽松的货币政策将持续。

　　明明指出，2016年以来的供给侧结构性改革推升了PPI，但CPI维持稳定；其传导不畅不仅仅是需求乏力的背景下成本推动效果不显著，主要还因为PPI上行并不是因为宽松政策刺激下的总需求改善，中下游需求都呈现疲弱态势；因而目前并需要过度担心高位PPI对CPI的传导。

　　明明分析称，立足当前居民消费数据看，消费需求仍旧疲弱，CPI的需求拉动效果较弱；投资需求仍然下行，信用扩张仍未完成，总需求的缺失使得CPI难有持续上行表现。当前，CPI上行压力仍然集中在猪肉和原油价格，但食品成本端上行和输入型涨价因素并不能反映经济需求情况。

　　“需求端的缺失和PPI传导不畅斩断了需求拉动和成本推动的传导机制，外部冲击和偶发因素成为当前CPI的主要影响因素。”明明表示，当前偶发因素在于猪价上涨存在触发新一轮猪周期的可能，这将直接提高CPI食品项；外部冲击主要集中在国际油价的上升压力。

　　明明进一步指出，外部冲击和偶发因素属于经济外生变量，并没有反映经济基本面的运行情况；同时货币政策和财政政策内生性极强，即便CPI受以上因素影响有所上行，也只是成本端影响下的短期抬升；中长期看缺少需求的涨价不可持续，因而货币政策的制定和实施可逐步多关注参考核心CPI变化。