9月核心通胀下行 通胀担忧缓和有利债市

　　中证网讯（记者 王姣）10月16日，国家统计局公布数据显示，2018年9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，创7个月新高，预期2.5%，前值2.3%；9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.6%，创5个月新低，预期3.5%，前值4.1%；环比上涨0.6%。

　　“9月CPI同比增速上升0.2%，但剔除食品和能源的核心CPI同比增速却下行0.3%。这说明看似‘升温’的通胀主要是食品和能源的驱动，而这些因素的波动主要是供给端所致。”国盛证券固收分析师刘郁最新点评称。

　　国庆假期以来，利率债处于纠结阶段。在流动性充裕的背景下，利率债未出现明显走强，一方面可能是对通胀的担忧，另一方面可能是对政策发力带动经济反弹的担忧。

　　“9月CPI如预期同比上涨2.5%，加上食品高频价格回落，对通胀的担忧后续将有所缓和，因而基本面的核心矛盾可能转向投资、消费等经济数据，预计四季度地产销售、投资面临回落压力，基建投资企稳也难以阻止固定资产投资增速回落，这可能成为利率向下突破的一个关键因素。”刘郁表示。

　　刘郁指出，9月食品价格上涨主要是受到菜价和猪价的拉动，而能源分项的上升则主要来自国际油价的推升作用。这些因素在短期内可以推升通胀，但决定通胀中枢的仍是核心CPI，核心CPI的下行意味着通胀升温难以持续较长时间。

　　对未来CPI的判断，刘郁建议重点关注菜价、猪价和油价。刘郁指出，最近两周，菜价和生猪价已经出现回落迹象，两者对四季度通胀的贡献有望下行。去年四季度油价基数不断上行，即使今年四季度国际油价继续上涨至100美元/桶（布伦特），其对CPI的影响也仅仅与二季度持平。因而，从这三个因素出发，10-12月通胀预计持续高于2.5%的可能性不大，9月可能是下半年CPI同比的高点。此外，一个风险因素是居住价格是否持续上行。

　　对于PPI走势，刘郁认为，9月PPI同比趋势回落，尽管环比小幅上升，但去年基数高，四季度PPI回落至3.0%以下的可能性大。第二，PPI环比上行的持续性弱，预计10月环比回落，主要是考虑到最近3旬（9月中旬到10月上旬）的流通生产资料价格环比增速明显放缓至平均0.3%，而之前三旬均值为0.9%。第二，PPI生活资料环比涨幅明显放缓，对PPI向CPI传导的担忧可以暂时缓一缓。

　　“PPI同比的趋势回落，意味着四季度企业营收、利润增速面临放缓，尤其是利润增速变化值得关注。”刘郁说。