华泰证券：定向降准仍可期 央行或下调MLF利率

　　中证网讯（记者 王姣）12月6日，央行公告称，对当日到期的1875亿元中期借贷便利（MLF）进行了等额续做。

　　“今日实际有1880亿元MLF到期，央行等额续作1875亿MLF在预期之内；数据差异源于降准置换，预计此次降准置换MLF5亿元。”华泰证券固收研究张继强团队点评称，货币政策重心转向疏通流动性传导机制，MLF的历史使命有所弱化，PLS、再贷款有更大发挥空间，定向降准置换MLF仍可期，同时可能下调MLF利率。

　　张继强团队分析称，根据央行官网数据，12月MLF到期量为4735亿元，而实际MLF到期量为1880+2880=4760亿元，二者之差25亿元即为降准置换。今日到期1880亿元，续作1875亿元，可推知今日置换5亿元，14日置换20亿元。

　　同时，今日央行无逆回购操作，逆回购暂停操作已经长达30个交易日，市场对此存在疑虑。

　　“逆回购继续暂停，与疑似正回购相似，都无需过度解读。”张继强团队表示，央行具体操作工具都是为了利率走廊管理服务，保持流动性合理充裕，熨平资金波动。考虑到财政存款投放等因素，逆回购仍有可能继续暂停，但同样不应过度解读。

　　不过，张继强团队同时指出，由于稳定汇率及抑制金融加杠杆行为，12月份还有美联储加息，隔夜回购利率低于利率走廊的情况仍容易受到窗口指导。至于所谓的公开市场操作利率“加息”或“降息”在很长时间内都不具备条件。

　　张继强团队认为，今年下半年以来，央行货币政策的重心开始转向稳增长和疏通流动性的传导机制。MLF的膨胀始于2016年下半年货币政策的缩短放长，倒逼同业去杠杆，同时赢得资金面掌控力。未来货币政策重心转向稳增长，疏通传导机制，PSL、再贷款可能是更合适的货币政策工具。

　　张继强团队表示，年初以来，央行进行了四次定向降准，其中三次置换MLF。鉴于我国的准备金率依然偏高，在稳增长诉求之下，不排除继续降准置换的可能，总量政策仍有空间。此外，MLF操作利率已经高于其他政策利率，在利率普遍下行的情况下，MLF利率可能已经成为惩罚性利率，也对长端利率下行形成了制约，因此传统意义的降息难见，MLF利率调整或者通过PSL、再贷款替代MLF起到变相降息更合适。

　　“后续央行或减少MLF的操作，以PSL、再贷款等方式引导实体融资成本下降，同时可能下调MLF利率。单纯依靠降准置换MLF存在一个弊端，就是央行缩表，因此PLS和再贷款的配合更显重要。”张继强团队称。