涨太快惹担忧 小心债牛“急刹车”

　　近期市场情绪波动加大，利率债再度成为大类资产中最大的“赢家”：尽管风险偏好一度明显回暖，中债10年期国债收益率仍毫不犹豫地下破3.27%关口，再度刷新本轮牛市低点。

　　究其原因，国内经济仍有下行压力，宽货币政策延续，是目前市场依然看好债牛的主要逻辑，美债收益率回落也为中债续涨腾出空间。不过，在几乎“无人看空”的情况下，一些投资者对债市重蹈年初股市覆辙的担忧有所升温。

　　“多头过于一致，一些波动可能导致踩踏，成为当前市场可能面临的最大风险。”机构分析称，债牛下半场博弈需谨慎，建议投资者离“门口”近一点。

　　挡不住的“牛气”

　　最近两周，利率债收益率再现陡峭化下行。Wind数据显示，11月26日以来，中债10年期国债收益率从3.42%快速下探至3.2678%，不到两周下行了15个基点，刷新2017年3月底以来的新低；同时，中债10年期国开债收益率以更快的速度下行了24个基点，刷新2016年12月中旬以来新低至3.6752%。

　　“从上周大类资产的走势看，如果说突发事件主导了后半周市场行情，前半周债市则基本上走出了独立上涨行情。”市场人士点评称。

　　复盘来看，尽管上周初市场情绪明显回暖，股市、商品和人民币汇率齐涨，债券市场依然继续走牛，中债10年期国债收益率无视风险偏好修复大幅回落了7个基点，几乎是畅通无阻地跌破了3.28%关口。

　　究其原因，国内经济下行压力较大，货币政策维持稳健偏松，债牛将继续前行的市场预期非常牢固。

　　机构分析称，一方面，近期资金面仍呈宽松格局，资金利率整体低位运行使得债市存在稳定的加杠杆套利空间，交易盘加杠杆套利意愿有所提高。另一方面，11月以来，经济数据表现不佳，叠加经贸关系不确定性，市场对经济的悲观预期有所升温，长端收益率开始加速下行，交易行情启动也使得市场加杠杆意愿增强。

　　“四季度以来，债券投资者为了追求更高的回报，开始延长组合久期，即开始积极买入期限更长的债券，从而驱动中长期债券收益率更快的下行。”中金公司固收研究陈健恒团队表示。

　　此外，近期美债收益率的回落也为中国债券收益率下行腾出空间。由于美国加息预期大幅回落，近期10年期美债利率大幅下降，目前已经降至2.85%，比11月的峰值水平下降逾40个基点。