“定向降息”落地 结构性宽松在路上

　　从全面降准到“定向降息”，央行货币宽松预期正在陆续兑现。

　　1月23日，央行开展2575亿元定向中期借贷便利（TMLF）操作，利率比中期借贷便利（MLF）优惠15基点，此举被市场理解为“定向降息”。分析人士指出，2019年以来，全面降准回归、逆回购加量投放、“定向降息”落地、普惠金融定向降准候场……这一大波“新年红包”显示货币政策宽松的力度加码。往后看，加强疏通货币政策传导机制是未来的关键，改善实体经济融资问题将是政策重点。

　　非传统的“降息”

　　23日，央行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2575亿元，操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15基点。在当日有3500亿元逆回购到期，同时央行不开展逆回购操作的情况下，此次操作未超出市场预期。 

　　上月19日，央行已宣布TMLF，定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。央行当时已明确，定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15基点，即3.15%。

　　这一操作被业内视为“定向降息”或“结构性降息”。一方面，TMLF成本较MLF优惠15基点，有助于降低银行负债成本；另一方面，此举并非传统意义上的降息，而是以定向激励引导为主。

　　中信证券固收首席分析师明明表示，“虽然TMLF期限为1年，但可续作两次成为3年期流动性投放，如此看来，3年期TMLF操作利率仅3.15%，降息力度不可谓不大。”

　　TMLF利率虽相对优惠，但也非传统意义上的降息。光大证券固收研究张旭团队分析称，TMLF仅仅设定了其与MLF之间的利差（即15bp），并没有对当前的任何利率进行调整，因此不是传统意义的“降息”。

　　另外，TMLF操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，定向支持小微企业、民营企业贷款的意图非常明确。如广发证券宏观研究郭磊团队所言，TMLF可以算作一种“定向降息”，要点在于更长期限、更低利率和更倾斜的实体信贷引导。