寻找被“错杀”的中资美元债

　　3月，全球流动性紧张，中资美元债遭抛售。目前，中资美元债有所回升，但距前高点仍有较大空间。分析人士指出，部分中资美元债遭遇“错杀”，同一发行主体境内外利差较高，可择机、择券适当布局。

　　蕴含布局良机

　　经历前期高位跳水后，中资美元债指数已回补约三分之一的跌幅。Wind数据显示，截至4月8日，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数报230.46点，较3月中旬223.72点的低位回升7点，但离3月上旬242点的高位仍有差距。

　　3月上旬，石油价格战一触即发，海外疫情快速扩散，市场恐慌情绪飙升，美元流动性收紧，各类资产遭抛售，就连作为美债基准的10年期美国国债收益率也大幅上行，中资美元债亦未幸免。3月6日-19日，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数下跌了18点。3月下旬以来，美联储推出无限量QE，市场流动性压力缓和，中资美元债指数开始回升。

　　不过，部分中资美元债在下跌过程中被“错杀”。国海证券固收分析师靳毅指出，地产板块由于流动性较高，在流动性冲击之下被优先抛售，遭遇了大幅“错杀”。与此同时，境内地产债利差表现相对平稳，AA+和AAA房地产企业信用利差只出现了20个基点左右的波动。

　　平安证券固收分析师刘璐认为，中资发债企业杠杆率整体并不高，发债前置缓解再融资压力，相同发行人在境内外利差高峰时有500基点，对境内机构有吸引力。地产超跌机会更多，其次是城投，部分内评AA+城投主体境内外利差仍在200基点以上，足以覆盖通道成本。

　　经历过“一损俱损”，主体差异将成为下阶段行情主导因素。中金公司固收团队认为，中资美元债市场无差别抛售局面将整体得到改善，而主体差异将逐渐显现，信用资质较好尤其是中资机构较为认可的个券有望率先企稳。疫情对企业信用基本面或仍产生较大影响，市场信用分层仍较明显。配置时建议选取信用资质相对较好、境内外融资畅通的发行人。

　　中信建投黄文涛团队认为，即使疫情得到初步控制，疫情平复期需时间确认，流动性传导需要过程，信心需要逐渐积累，预计投资级信用利差仍将维持高位震荡。对于高收益地产美元债而言，未来如果违约情绪发酵，流动性紧张或将继续推升信用利差。整体而言，疫情未明朗情况下，不轻言抄底，但是通过久期和信用主体的挖掘，可以适当布局。

　　美元债融资性价比下降

　　市场震荡也推升企业融资成本上升。黄文涛团队指出，市场动荡下，中资美元债一级市场十分清淡，部分原定发行境外债券的发行人选择了继续观望、延后发行。该团队认为，就目前的市场情况而言，国际市场美元流动性紧缺，投资者对资产收益率的要求更高，现在发行境外美元债将导致发行人形成高成本融资。

　　中资企业发行美元债还面临汇率波动的约束。3月9日以来，在岸人民币对美元汇率已跌超千点。黄文涛团队指出，目前国际市场的汇率波动较大，对于大部分现金流为人民币的中资企业而言，负债美元将造成较大的外汇风险敞口，使用衍生金融工具进行风险对冲的成本也比较高。

　　不过，美元债融资渠道并非主流。华泰证券张继强团队认为，对于多数企业而言，虽然美元债价格下挫会影响美元债一级发行，但美元债融资仅占企业融资很小的一部分，对企业融资渠道的影响有限。