国元证券：员工持股推动激励和管理效率提升 增持评级

　　[摘要]

　　事件公司发布2016年中报：上半年实现营业收入14.03亿元，同比减少61%；归属于母公司股东净利润5.1亿元，同比减少73%；归属于母公司股东净资产196亿元，同比下滑1.7%，BVPS为9.98元。

　　投资要点受市场下滑影响，公司经纪、自营及信用业务收入萎缩，拖累公司上半年收入：受上半年市场交投活跃度下降影响，公司经纪业务收入6.6亿，同比下滑61%；受市场下滑影响，公司自营业务实现收入1.2亿，同比下滑82%；公司信用业务规模上半年出现较大幅度下滑，截止上半年末，信用业务规模149亿，同比减少48%，信用业务实现收入4亿元，同比下滑61%。受此拖累，公司上半年归母净利润5.1亿元，同比减少73%，低于行业平均水平。

　　员工持股稳步推进，利好公司激励和管理效率的大幅提升：公司拟将回购股份用于员工持股和股权激励（占总股本1.5%），员工持股价格14.57,元，此次员工持股全员参与，核心骨干锁定期三年，普通员工锁定期一年。此次员工持股的顺利实施意义重大：公司将构成第一家A股员工持股券商标的，同时员工持股使得员工利益与公司发展深度绑定，利好公司激励和管理效率的大幅提升。

　　定增重启，利好公司长期发展：7月初公司定增再次启动，此次定增融资规模43亿，定增价格14.57元（与员工持股价格一致），若此次定增顺利完成，公司净资产规模达到240亿，公司净资本实力大幅提升，利于公司长期发展。此次定增公司大股东大比例参与，显示大股东层面对公司长期发展的信心。

　　投资建议公司43亿定增重启，资本实力有望大幅提升，利好公司长期发展，推动公司外延扩张步伐；员工持股稳步推进，进一步提升公司的激励机制和管理效率，推动公司核心竞争力提升；国元集团层面国企改革加速推进，或将惠及集团旗下唯一上市主体国元证券。预计公司16、17年归母净利润分别为10.5、13.1亿元，给予目标价22元/股，对应2.2倍16PB，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。