国元证券：激励稳推进 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　二级市场回购后员工持股计划完成，定增受理待批。受益于安徽省国企改革，公司有望开始新一轮发展。

　　投资要点：

　　公司2016前三季度实现营业收入24.02亿元，同比下降47.4%；归属母公司股东净利润9.54亿元，同比下降57.4%；基本每股收益0.49元，Q3实现营业收入10.00亿元，同比增5.30%；净利润4.43亿元，同比增长26.67%，业绩符合预期。维持“增持”评级，维持公司2016-2018年EPS为0.61/0.68/0.79元，维持目标价25.14元/股。

　　二级市场回购后员工持股计划完成，定增受理待批。（1）公司员工持股计划完成，涉及近1800员工/占总股本1.5%（股票来源于回购），股权激励完成有利于绑定员工利益。（2）公司拟定增约48亿元（14.32元/股），参与股东多为财务投资者，锁定期不短于3年，目前已被证监会受理。预计定增资金多用于股权质押等机构业务，相关业务ROE约10%，这有利于减少业绩的波动性，提升整体盈利中枢（前三季度国元年化ROE约6.2%，处行业偏低水平）。

　　新开户政策有利于份额稳定，投行业务稳健增长。（1）经纪业务份额约0.9%，佣金率降至0.04%，两融份额约1.1%。随着“一人多户”监管政策收紧，预计低成本导流难继续，这有利于区域券商业务份额稳定。（2）投行业务前三季度收入3.5亿元，同比增25%。公司虽仅1单IPO项目兑现，但定增和发债规模均有100%以上增长。受资本市场周期因素影响，国元经纪、资管、自营均有不同程度下滑，而投行业务逆势上升，7月底国元直投出资3亿元参与合肥中电科国元产业投资基金，彰显区域业务优势。

　　核心风险：市场交易萎缩，审批风险。