世联行：全面发力高速成长 推荐评级

　　[摘要]

　　2016年1-3季度业绩每股0.19元，符合预期世联行公布1-3Q16业绩：营业收入41.9亿元，同比增长37.7%；归属母公司净利润3.8亿元，同比增长50.9%，对应每股盈利0.19元，符合预期。同时，公司披露了16年全年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长20%~50%。

　　代销主业与多元业务协同发展，多点开花：公司期内实现营业收入41.9亿元，其中新房代销主业结算收入约23.6亿元，同比增长33.2%，主要由于前期代理销售额大幅上升，推动期内结算；互联网+业务实现高速增长，期内实现收入8.9亿元，同比大幅增长103.5%；金融服务业务也有亮眼表现，期内录得收入3.8亿元，同比增长36.5%。

　　三季度代销继续维持高增长：公司三季度实现新房代理销售额1486亿元，同比增长34.6%，继续维持高增长（1H16同比+33.7%），今年前三季度累计已完成代理销售额4003亿元，同比增长34.1%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3724亿元，将在未来1-3个季度结转约28.8亿元代理费收入。

　　毛利率小幅下滑：前三季度的亮眼销售表现也相应增加了人力成本的支出，导致当期代理业务成本同比增加4.9亿元；互联网+业务的高速发展也使得其成本同比增长4.3亿元，导致期内税后毛利率较去年同期小幅下降1.0个百分点至20.8%。

　　费用管控良好：公司期内管理费率较去年同期下降了0.5个百分点至6.7%，同时，公司还收回了前期不良贷款1600万元，使得资产减值损失同比下降39.4%。

　　发展趋势公司探索长租公寓领域，将成为未来新看点。我们看好公司今年推进的长租公寓项目，公司有望借助新房代理主业在各城市积累的丰富渠道资源，并依托已有的红璞公寓品牌，不断为在长租公寓领域打开市场，我们认为公司在年底前有望达成2~3万间公寓扩展目标。另外，维持公司全年代理销售额5500亿元的预测不变。

　　盈利预测我们将2016年每股盈利预测从人民币0.31元上调4%至人民币0.32元。同时维持2017年盈利预测每股0.38元不变。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016/17年市盈率26.2/22.3倍。我们维持推荐的评级和人民币10.76元的目标价，较目前股价有27.64%上行空间。

　　风险 新业务推进不达预期。