康尼机电：期待年末铁路招标启动 推荐评级

　　[摘要]

　　三季报低于预期康尼机电公布1~3Q业绩：营业收入14.1亿元，同比增长18.5%；归属母公司净利润1.7亿元，同比增长23.2%，对应每股盈利0.23元。3Q16收入4.5亿元，同比增长11%；净利润5,229万元，同比增长10.3%，业绩略低于预期。

　　3Q16收入增速放缓，毛利率有所下滑。3Q16公司收入增速11%，较前两个季度的收入增速有所放缓，主要由于铁路板块招标不及预期以及新能源汽车连接器增速放缓所致。由于产品结构变化，公司3Q16毛利率同比下滑0.4ppt至37%。

　　费用率上升，净利润率略微下滑。由于研发投入等费用增加，3Q16公司销售费用率/管理费用率分别同比上升0.2ppt/0.1ppt。由于收到政府补贴减少，营业外收入同比下降18%，净利润率同比略微下滑0.1ppt至11.6%。

　　3Q16经营活动现金流转正。3季末，存货/应收账款余额较年初增加3,045万元/2.3亿元，应付账款余额较年初减少5,702万元。

　　3Q16经营活动现金流净流入1,472万元，同比多流入1.1亿元。

　　发展趋势轨交行业普遍低于预期，期待明年加速。由于铁总机车车辆购臵费下滑，轨交装备企业3Q16业绩普遍不达预期，康尼机电收入利润增速出现下降，主要由于：1）动车组招标持续延后；2）普速铁路客车招标量同比下滑；3）新能源汽车连接器增速放缓。往前看，我们预计公司明年增长提速，主要由于我们看好：1）标准动车组采购带来公司份额提升；2）普速铁路竣工里程见底回升；3）城轨地铁交付加速。

　　盈利预测考虑到铁路设备招标延后，我们将2016年每股盈利预测从人民币0.33元下调8%至人民币0.31元，2017年每股盈利预测从人民币0.43元上调2%至人民币0.44元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016/17e51.6x/35.9xP/E。考虑到估值切换，我们维持推荐的评级，但将目标价上调17.73%至人民币17.60元。对应40x2017eP/E。

　　风险铁路招标不及预期。