[摘要]

　　报告摘要：

　　全球领先农化企业，产能扩张成长加速：2015年公司以4.89亿美元销售额排名国内第四，现有产能包括卫生菊酯3500吨/年，农用菊酯5500吨/年，草甘膦30000吨/年，麦草畏5000吨/年和氟啶胺600吨/年。建设中的如东二期项目扩建20000吨麦草畏、2600吨卫生菊酯和1000吨吡唑醚菌酯产能，投放后将助推公司业绩大增。

　　麦草畏腾飞在即，龙头公司充分受益：受益于麦草畏复配制剂使用获批和双抗转基因种子推广，未来三年麦草畏需求量高速增长，2019年有望达到6.68万吨。公司扩建产能将于明年年中达产，成为全球最大的麦草畏供应商，将充分受益于市场增量。

　　菊酯双寡头之一，收益稳增支撑业绩：公司为全国唯一实现从基础原料到菊酯产品全产业链生产的企业，随着菊酯产品国内外市场同步扩大，公司作为行业寡头，研产销优势明显，销售额和市占率稳中有增。

　　草甘膦产品抗风险能力强：公司草甘膦生产工艺先进，环保达标，采用长期协议定价，价格波动小，利润稳定。

　　优质农药整合平台，全品种布局值得期待：公司是扬农集团旗下农药产品的独家经销商，存在资源整合倾向。公司作为除草剂、杀虫剂、杀菌剂全品种覆盖的农药龙头，未来成长空间广阔。公司产业链完整、产品种类丰富、安全边际高、成长性好，我们对公司长期看好。

　　盈利预测与投资评级：预测公司2016/2017/2018年归属母公司股东净利润为4.65亿元/6.08亿元/7.81亿元，每股净收益为1.50元/1.96元/2.52元，对应估值为24倍/18倍/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：双抗转基因作物种植推广不及预期；如东二期项目建设进展不及预期；农化业务整合存在不确定性。