[摘要]

　　报告要点风电业务受益于国内风电装机重回增长去年风电行业抢装潮透支今年部分需求，公司风电叶片销量同比减少，盈利能力下滑。在高收益率与电价下调驱动下，风电装机将重回增长，2017年或迎抢装；公司作为风电叶片龙头，依托今年逆势扩大的市占率（约24%）以及2MW规模以上的产品优势，将显著受益于风电行业回暖。随着产品结构调整期的过去，后期成本有望下降，整体盈利能力有望提升。

　　玻纤纱需求增长消化部分供给冲击，成本下降缓冲价格压力市场对玻纤纱的担忧是，前期高景气驱动下的新增产能将在2017年迎来集中投放，行业供需格局趋弱。我们认为产能投放将对高位盈利形成冲击，但由于需求稳中有升，价格大幅回落的概率较小。公司受益于新线对老线的替代，玻纤纱成本进一步下降空间较大。因此玻纤纱业绩向下空间有限。

　　湿法隔膜明年规模放量，充分受益行业景气向上湿法涂覆膜依托总量增长和替代增长：一是总量需求的快速增长，源于新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发；二是湿法涂覆对干法的加速替代。在供不应求格局尚未转变下，公司2亿平米湿法涂覆隔膜将在2017年全部投产，充分受益于行业景气向上。老生产线良率在60%左右，新产线设计指标为75-80%。考虑到使用国产设备的生产线已达到60%良率且实现经营性盈利，我们判断明年新设备兑现预期的概率较大，有望打开新的成长空间。

　　两材合并有望改善玻纤行业竞争格局中建材和中材旗下的玻纤类资产主要是上市的中国巨石（纱）、中材科技（叶片+纱+部分制品）和未上市的中复集团（叶片+制品），若合并则叶片业务市场份额在50%左右，玻纤纱在50%左右，议价能力将得到提升，有望推动叶片和玻纤纱业务超预期且有望改善中期预期。

　　拐点确定，价值洼地，建议买入目前时点推荐理由：一是业绩将迎确定性拐点，风电叶片行业回暖+玻纤纱显著下滑风险较小+湿法隔膜规模放量+气瓶业务大幅减亏；二是两材合并的国改预期；3）股价调整至年内底部。预计2016-2018年EPS为0.52、0.92、1.16元，对应PE33、19、15倍，买入评级。