[摘要]

　　商业主业略有下滑,地产项目拖累业绩公司15年收入146亿，其中商业收入134亿（-2.64%），地产收入11.79亿，实现净利润1.04亿。亏损大头为青岛乾豪、青岛银座投资两个地产子公司，14、15年分别亏损7326万、1.81亿，亏损主要原因在于前期拆迁成本过高，地产业务亏损以及购物中心项目处培育期亏损较大所致。从历年公司主要控股公司净利润情况可以看出，其14、15年所有盈利子公司的合并净利润分别为3.07亿、2.70亿，培育市场如德州商城、威海宏图、保定银座、张家口银座等公司的亏损幅度在逐年减少。随着地产结算进入尾声，亏损幅度会逐步减少。

　　地产价格上涨带动物业价值提升公司在山东地区经营百货、超市业态多年，逐步在当地形成了品牌优势。根据公司财报披露，截止2016年一季度，公司总经营面积279万方，经营门店数量112个，其中百货购物中心门店数42个。经营物业中自有物业20个，建筑面积超过130万方。覆盖山东济南、青岛、淄博、东营等主要城市,随着这轮地产价格上涨公司物业价值也相应提升。

　　盈利预测及投资建议（1）随着青岛公司逐步减亏，公司的利润会逐步回归正常水平。（2）随着这一轮地产价格上涨，公司的物业价值也相应抬升。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.25元、0.38元，当前股价分别对应17年、18年40XPE、26XPE，维持“买入评级”。

　　风险提示：

　　（1）电商冲击百货业态；（2）经济疲软消费整体不景气（3）国企改革进度低于预期