普莱柯：研发实力雄厚助推业绩增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件：近期我们对普莱柯进行了调研，就公司未来发展战略进行了深入探讨。

　　猪苗潜力品种即将推出，有力推动业绩增长。由于环保政策和“先打后补”政策带来生猪养殖市场的结构化调整，规模化养殖程度上升，疫苗市场规模迅速扩大，预计未来猪圆环市场规模将达到25亿左右，口蹄疫市场苗市场规模约55亿元。猪圆环系列产品的储备上，公司有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等系列产品，新品种生产技术均处于全国领先地位，将对公司未来猪用疫苗的销售与公司业绩增长提供强力支撑。口蹄疫疫苗方面，公司与生物股份合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗，预计产品将于18年上市销售，预计公司有望率先成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业。

　　禽苗新品种升级优势显著，有效巩固领先地位。2017年禽类养殖行业持续低迷，出栏承压，对禽苗销售造成较大影响。但公司凭借2016年上市的两款基因工程苗有效确保了其在禽用疫苗领域的领先地位。2017年公司又获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗新兽药证书，并仍有一系列后备品种正在申请新兽药证书，将持续保持领先地位。目前国内禽流感疫苗市场规模约为10亿元左右，保守估计公司可获得20%的市场占有率，贡献2亿元左右收入。

　　持续投入增强研发实力，布局诊断市场制造新的利润增长点。2016年，公司投入研发费用5846万元，同比增长40%，研发投入占当年营收的比例为10%，处于行业较高水平，在持续研发投入的支持下，从2016年起公司进入研发成果的收获期。美国在动物疫病诊断领域的市场规模在10亿美元左右，由于国内疫病复杂，动物体量大等因素，我国诊断市场空间巨大。公司后续诊断试剂如顺利投放市场，有望实现业绩的放量增长，增厚公司利润。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元，对应PE分别为32倍、23倍和18倍。考虑动保行业平均估值为30-35倍，我们认为公司技术研发水平居于国内领先地位，新品推出动力强劲，给予2017年35倍PE，目标价25.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：新品种推广或低于预期，品种研发或低于预期，下游市场波动风险。