东方证券：弹性增强收益有望加速回升 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司发布2017年半年度业绩快报，初步核算实现营业收入46.28亿元，同比增长59.98%，归母净利润17.55亿元，同比增长36.76%。截止6月30日，总资产2124.57亿元，较2016年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长，优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性，6月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升，维持“买入”评级。

　　自营业务收入占比行业头筹，有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017年一季度，公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%，排名行业首位，规模持续提升，截止2016年债券余额405亿元，股票余额79亿元，综合收益率3.24%，我们认为，随着自营业务规模收入占比提升，公司业绩弹性逐步增强。

　　我们根据月度财务数据计算营业收入（1-6月累计+60%）增幅排名仅次于华泰、一创位列第三，净利润（1-6月累计+35%）排名仅次于华泰、山西位列第三，公司6月单月营收入同比增长+82%，净利润同比增长63%，分别排名行业第一、二位，后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放，有望实现业绩快速回升。

　　资本中介业务转型初见成效，主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面，产品不断丰富规模持续增长：截至2016年受托资产管理规模1,541.1亿元，同比增长42.9%，主动管理规模占比提升至92%，排名行业第一，实现资管业务收入17.86亿元，排名提升至行业第10，2017年Q1主动管理规模1059亿元，排名行业第7，05年至16年主动权益类产品收益率22.77%，高出同期沪深300指数平均年化回报率12%。我们认为，公司资管业务通依靠丰富的业务链，受益于行业主动管理转型东风，在支持实体经济、一带一路机遇下，开展多元化产品（股权以及地产资产证券化项目），推进公募基金等新业务快速发展，进一步提升综合收益水平。

　　股权承销规模提升，并购重组有望迎来东风。根据wind统计，截止6月30日，子公司东方花旗完成IPO承销32.81亿元，同比798.9%，排名行业17位，再融资31.30亿元，同比下降78.5%，公司共计完成债券及ABS承销305.15亿元，同比下降20.2%，股债承销金额合计排名行业29位，目前IPO储备9家居行业中位。2016年公司完成跨境并购重组2家，交易金额266亿元，排名行业第2位。我们认为，公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务，近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量，6月项目获批数量创半年新高，“一带一路”之下业需求提速，公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。

　　A+H股平台，拟定增补充资本金完善业务布局：公司拟定增发行不超过8万A股已获股东大会审批，预计募集资金不超过120亿元，有望对高利差回购业务进行资本金补充，加速向财富管理“全业务链”转型发展，增强综合业务能力。