步步高:营收小幅增长,关注转型进程

　　公司2017年上半年公司实现营业收入86.87亿元,同比增长9.75%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长20.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.03亿元,同比增长47.84%,基本每股收益0.24元,同比增长8.96%。

　　湖南市场为核心,优化门店,巩固优势。报告期内公司新开超市门店22家,同时关闭了10家在2-3年内扭亏无望或物业无法续租的门店,截至6月30日,公司拥有含梅西商业门店在内各业态门店共304家,其中超市门店250家、百货门店54家;公司坚持以湖南市场为核心,立足于中小城市,在核心商圈密集开店,随着湖南市场份额逐步稳定,分阶段、分步骤向周边省份扩张,报告期内公司共实现营收86.87亿元,同比增长9.75%,未来几年公司仍有一系列如怀化新天地等新项目落地,预计营收仍将保持小幅增长。

　　收购梅西商业,继续推进“大西南战略”。公司在2月份以2.256亿元受让梅西商业有限公司94%股权,从3月31日并表到报告期末梅西商业实现营业收入20084.05万元,净利润-861.18万元,剔除梅西商业之后公司营收增长7.21%。梅西商业以超市和百货业务为主,共有门店20家,经营面积超过36万㎡(截止16年底),门店分布在川渝及广西地区,2016年实现营收9.33亿元,净利润202万元。公司继收购南城百货布局广西市场之后,通过此次收购继续落实“大西南战略”,推进在川渝地区的布局。

　　期间费用率为18.11%,比去年同期下降0.79个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降0.57、0.2、0.02个百分点,但从绝对值来看,受新开门店导致人力成本、租赁费用增加,以及合并梅西百货从并购日至报告期期末的费用等因素影响,三项费用合计15.73亿元,较上年同期增长0.78亿元,增幅5.19%。随着公司不断优化门店和商品结构,未来费用率有望继续下降。

　　盈利预测与投资评级:我们给予公司2017-2019年每股收益0.21元、0.242元、0.277元,对应的PE为59.23倍、51.39倍、44.97倍,首次给予公司“持有”评级。但公司依托于线下门店以及客户资源,积极整合供应链,打造O+O大平台生态系统,借助云猴平台实现线上线下融合,转型效果可期,建议持续跟踪关注。