盈趣科技：供应龙头优势显 增持评级

　　[摘要]　　

　　电子烟供应巨头，客户优质。盈趣科技以自主创新UDM模式（即ODM智能制造模式）为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型公司企业提供智能制造解决方案，其中公司创新消费电子产品主要为电子烟供应产品。公司2017H1第一大客户为Venture，销售额6.93亿元，占营收比重52.73%。Venture全资子公司Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商，盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。PMI（PhilipMorrisInternationalInc.）是全球知名的烟草和食品制造商。IQOS则是由PMI生产的电子烟产品，目前在加拿大、德国、意大利、日本等多个国家有售，公司提供的精密塑胶部件主要运用在IQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上，主要是IQOS的外观零部件。　　

　　产能扩张，业绩快速增长，盈利能力不断提升。2014-2017年，公司营业收入分别为6.41、9.80、16.48、32.67亿元，增速分别为82.17%、52.97%、68.13%和98.20%；归母净利润分别为1.18、1.65、4.45和9.84亿元，增速分别为90.25%、39.68%、170.33%和120.86%。盈利能力方面，公司2014-2016年及2017Q1-3毛利率分别为31.57%、33.29%、42.06%及48.90%，其中公司毛利率上升系电子烟产品销售占比上升所致，电子烟2015、2016、2017H1毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%。　　

　　行业：电子烟行业高成长，政策落实利好长期发展。（1）电子烟为香烟替代品：电子烟拥有与传统卷烟相近的烟雾、味道和感觉，但焦油、一氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低，对传统香烟有较好的替代作用。　　

　　（2）世界卷烟产量缓慢下降，电子烟细分领域高增长：2016年全球卷烟销量约6000万箱，同比下降约2%，延续缓慢下降的势头。相对之下，据欧睿国际统计数据，全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元，预计2016年达到100亿美元，年均复合增长率高达49.5%。据中商产业研究中心数据，2011年中国电子烟产量约1.11亿支，至2017年预计产量达到16.51亿支，年均复合增速达到71.6%。（3）国外政策渐落实，国内监管待推进：截止2016年底，68个国家已经制定了规范电子烟的有关法律法规，2016年5月20日欧盟TPD生效，2016年8月8日美国的FDA法案正式生效，国外电子烟监管持续推进。中国尚没有对电子烟市场进行规范，未来对中国电子烟行业监管的规范化势在必行。　　

　　电子烟行业百舸争流，盈趣科技仍为龙头。国内从事电子烟业务的主要公司包括盈趣科技、顺灏股份、劲嘉股份、东风股份、麦克韦尔和艾维普斯，考虑顺灏、劲嘉、东风目前电子烟业务规模尚小，因此我们仅比较分析盈趣科技、麦克韦尔和艾维普思。从规模上看，盈趣属第一梯队；从增速上看，盈趣科技、麦克韦尔、艾维普思则发力迅猛。盈利能力方面，盈趣科技行业居首，综合毛利率由2013年的32.00%提升至2017Q1-3的48.90%。ROE方面，盈趣科技近两年稳中有升，2017Q1-3达到52.15%。　　

　　投资建议：我们预计2018-2019年公司营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元，同比增速分别为42.05%、39.32%；归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元，同比增速分别为48.22%、41.86%；对应PE为33.5x和23.1x，维持“增持”评级。　　

　　风险因素：电子烟行业政策风险；市场竞争大幅加剧。