海通证券研究所所长路颖：锤炼研究专业能力 发力机构服务转型

　　正如事物不断变化是永恒的主题，作为中国证券市场重要的参与方，券商卖方研究也在不断变化中寻求自身发展之道。近日，海通证券研究所所长路颖在接受中国证券报记者采访时表示，卖方研究的定位要从行业、券商整体发展战略角度出发，结合券商自身业务、规模和发展战略，在进化和发展中提供优质研究支持。

　　路颖指出：“除了发挥积极的社会影响力、传递价值投资理念这一目标，近几年一直在思考，如何加大业务导向的权重来管理研究所，毕竟我们做的是商业研究。关于卖方研究转型：首先，卖方研究的专业性需进一步提升，要更加强调重视中长期研究。其次，从长远看，卖方研究为专业机构提供研究服务并获取佣金收入，但这只是卖方研究业务的主要抓手；对比国际大投行以及展望中国卖方研究的未来，卖方研究和研究销售队伍作为最有卖方素质的一批专业人才，有能力也有义务承担起券商对机构提供系统服务业务的职能。”

　　立足行业与公司战略定位

　　中国证券报：您在卖方研究领域从业多年，如何看待卖方研究的定位和转型的必要性？

　　路颖：在我看来，卖方研究或者说研究所的定位，一定要站在行业、公司整体角度考量，确立研究所的定位和发展方向，卖方研究要与公司的业务、规模和战略导向相匹配。海通证券研究所不仅承担着为专业机构客户提供研究和服务并获取收入的常规职能，也为公司品牌建设、社会影响力等发挥积极作用，此外，研究国际化、覆盖广度和深度提升等也是近年来的努力的重要方向。而借鉴海外案例，一些定位于精品投行的券商，可能就没有必要搭建综合覆盖的研究团队，而应该选择突出特色。

　　中国证券报：随着卖方研究自身和外部市场环境、买方需求的变化，卖方研究应如何回归本源？

　　路颖：卖方研究要更专业、更积极，要顺应宏观经济和资本市场发展形势。我们常呼吁研究要回归本源，首先要学会尊重专业和常识。分析师的本职工作是研究，而不是信息、甚至不规范信息的“搬运工”。此外，近几年研究行业存在研究人员销售化的现象，即部分分析师用很大的时间忙于客户关系维护和营销，做了大量份外的工作，却在研究能力的培养和提升方面不够重视。

　　在建设卖方研究的专业性方面，海通研究所一直坚持通过系统内外部培训、研究小组传帮带、不定期答辩等模式，不断加强对分析师的各种培训；在面临内部结构性调整时，资源会更多向专业型人才倾斜。此外，研究所进一步加强了对研究报告合规和质量的审核。今年报告数量已经同比压缩了三分之一，明年计划进一步压缩发布报告的数量，同时明显提升质量。

　　未来随着产业升级、新经济发展，资本市场信息披露越来越规范，研究的专业性也将更加体现在，对宏观经济、资本市场、产业和行业、企业经营等领域中长期的前瞻性判断、深度分析，以及背后完整、科学、经得起时间检验的逻辑框架中。海通研究所为适应公司国际化战略的需求，扩大了研究领域，如海外市场等；结合中国经济产业转型的大趋势，积极调整分析师结构，以匹配产业和资本市场的动态需求。

　　顺应变化完善考核体系

　　中国证券报：你如何看待卖方研究未来的竞争格局、发展趋势？

　　路颖：结合海外发展经验，卖方研究向头部集中可能是重要的趋势之一。展望未来，一方面机构投资者队伍会不断壮大，另一方面相对较高的换手率和交易量会逐渐下降，与国际水平接轨。尤其在市场相对低迷、交易清淡的环境下，卖方研究的收入压力也在增加，如果这个状况持续，卖方研究“去产能”的情形有可能会持续。经过激烈的竞争淘汰生存下来的，必定是人才优秀、团队优秀、平台优秀的队伍，这有助于塑造中长期品牌，提升竞争力，有更强大的基础参与国际竞争。

　　中国证券报：研究所考核体系一定程度上反映了卖方研究的发展思路，海通证券研究所今后如何完善分析师考核？

　　路颖：作为一个在海通证券已经工作到第十九个年头的员工，从分析师做到研究管理者，我不仅体会到了中国卖方研究的兴起和嬗变，也见证了一直不断改革的海通研究所以及其不断完善的考核体系。目前我们采取的考核制度，从公司对研究所考核角度，兼顾了收入利润、内部业务协作、市场品牌、合法合规、社会责任等各因素，采取量化的手段；从研究所对分析师考核角度，除了考虑上述因素，以及同样采取量化手段，还会考核分析师在团队进步、培训协作等方面的贡献，并最大限度保证业绩和考核结果的公开透明，并期望通过科学化的考核把年内的工作目标和研究所中长期的发展有机结合起来。

　　考核制度作为海通研究所市场化改革的重要一环，顺应了卖方研究市场竞争态势的演变，以及公司发展战略部署。卖方研究不可能是割裂开公司业务需求而存在的，现在是，未来也是。

　　向机构服务转型做增量

　　中国证券报：你怎么看卖方研究未来的商业模式、转型方向？

　　路颖：目前，卖方研究的商业模式还是以研究分仓佣金为主要收入来源。佣金收入一方面跟随市场交易量的变化波动，另一方面还面临着参与竞争的选手越来越多的问题。获取更多的研究佣金无疑是券商研究所研究和服务实力最大的体现，也是竞争优势的直接表现。但站在证券公司的角度思考，单纯赚取佣金或许不是研究所唯一的抓手和目标。

　　其实过去几年卖方研究所的市场化改革，经历过向收入导向的转变阶段，目前已形成了相对成熟的体系。很多卖方研究所目前已有类似公司经营管理的模式，跟踪收入、测算以薪酬和激励为主成本和费用，以及利润等。

　　但卖方研究为机构提供研究服务，机构给付佣金，这个模式从长远看，可能只是事物的一个方面，或者只是一个抓手。卖方研究有能力也有义务承担起更多券商机构服务业务职责。

　　海通证券研究所的研究体系建设比较完整和系统。有着齐全的产品体系，包括宏观、策略、债券、金融工程等总量研究产品；独特的金融产品研究（基金评价）；布局合理亮点多的行业公司研究；期货研究；同时还可以联合子公司——海通国际的海外研究团队。在以上各领域，海通研究所拥有一批有影响力的研究人才，成为其研究品牌中长期位居行业前列的保障；成熟的研究销售队伍是研究服务质量的基础。

　　正是因为优秀的人才团队和完整的产品体系，海通研究所在向机构服务转型做增量方面有相对扎实的底子。除了提供研究服务获取佣金收入，未来综合性券商给专业机构客户提供的服务将是更广阔和全方位的，带来的战略合作意义和潜在收入可能将超过佣金收入。当然这样的转型也对券商机构服务人才提出了更高要求，随着机构客户类型多样化、客户需求分化，具有高素质的全能型的能够代表公司提供或中介机构客户需求的人才，其价值会越来越凸显。这也可能是卖方研究队伍在人才培养和储备方面的更大意义所在。