券商掀起资本扩张狂潮 部分规模缩水或因估值问题

　　今年以来上市券商采用多种融资手段开启扩张之路。截至9月4日，定增方面，已有5家券商公布了定增方案，预计募资上限合计350亿元；配股方面，5家券商配股融资或计划融资总计753亿元。

　　除了上述再融资手段，公司债、短融也成为重要的融资手段。今年以来，多家券商公司债拟发行或已发行7247亿元。截至目前，存量证券公司短融票面总额1951亿元。

　　券商为何如此扎堆融资？

　　联储证券投行业务负责人尹中余认为，首先是监管层面，希望券商做大做强的推动力使然，具体表现在分类评级中，对于券商净资本的要求越来越高；其次，通道业务的获利空间愈发有限，利润率不断摊薄，相反自营等业务在年度利润中占比越发强劲。简言之，券商的共识是用“钱生钱”的办法获得利润更加有效。

　　中银证券非银团队表示，今年以来券商融资需求显著增加主要源于业务发展需要以及应对监管对于净资本规定的需要。随着通道业务价值的降低，证券行业各项业务启动转型，尤其是重资本业务的发展和金融科技对行业的重塑扩大了券商的股债融资需求。

　　开源证券非银金融首席分析师高超认为，实际上去年开始券商股权再融资就呈现明显放大趋势，一方面，以注册制为核心的资本市场改革政策持续深化，资本市场迎来历史发展机遇期，券商大投行业务和资本中介型业务需求旺盛，对资本金的需求大幅增加；另一方面，股票市场呈现慢牛趋势，去年一些上市券商出现较好上涨，再融资意愿较强。

　　记者注意到，随着2020年2月《再融资新规》等系列规定的发布，券商们充分利用了“融资三板斧”——定增、配股、债券等多种手段来为自己“补血”。

　　无论是中信证券等头部券商，还是排名相对靠后的中小券商，纷纷在再融资上开足马力。其中，从去年至今，包括天风证券、中信建投、海通证券、湘财证券等17家券商发布了定增方案；中信证券、兴业证券等10家券商通过配股进行融资。

　　定增和配股从想法到最后实施短则几个月，长则一年甚至数年，因此更多的券商通过公司债、短期融资券来临时“补血”。这导致今年前八个月券商公司债融资较去年66%。

　　东亚前海研究所策略首席易斌分析道，对于大型券商而言，牌照红利逐渐消失以及监管净资本的要求，业务转型升级势在必行。同时，大型券商在投行、资管等多个领域都存在竞争激烈，而资本规模是公司提高综合竞争力和风险抵御能力的核心因素之一，较强的资本实力是公司实现战略目标和持续健康发展的重要保障。

　　对于中小券商而言，扩大资金池是为之后布局资产中介等新业务，谋求更大的发展空间作准备，同时也是为应对激烈的行业竞争和防范监管风险的现实需要。同质化竞争格局下，投行、资管业务头部效应越来越强，很多中小券商竞争压力较大，想要实现超越式发展，谋求更多业务创新也需要资金作为保证。

　　对于外资券商而言，充足的资金是其不断扩大业务范围，增强多元竞争力的有力支持。目前，很多外资券商只是刚进入中国市场，在其成立之初，经营范围并不广，多数围绕其优势业务。但是，随着在中国市场扎根日久，业务快速发展，这些外资券商也在竞争更多的业务板块，在此过程中，也需要通过补充资本金来实现快速发展。

　　券商行业定增频频缩水

　　或与券商估值有关

　　按照记者不完全统计，今年以来券商使用“融资三板斧”已经融资过万亿，但是相较融资同样火爆的2020年，记者发现今年以来不少券商融资金额缩水了不少。

　　近日，国金证券发布定增公告披露，拟募集资金不超过人民币60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于增加公司资本金、补充营运资金及偿还债务。

　　据了解，国金证券上次公开发布定增计划系2015年。初始定增规模为150亿元，后缩减至48亿元，但却以终止定增收尾。

　　这次国金证券定增是否能成功尚未可知，但是今年已经有券商从去年还是定增募资，到现在也没有完成。

　　据Wind数据显示，2020年1月至今年上半年，以定增方式募资的券商中，存在“募不足”情况者占七成。例如，预计募资总额100亿元的浙商证券，实际募资额仅28.05亿元，完成率不足30%；拟募资130亿元的中信建投，实际募资38.84亿元，完成率也不足30%。

　　不过，也有不少券商已完成定增计划。海通证券、国信证券、西部证券均100%实现目标。其中，海通证券募资总额高达200亿元，国信证券亦高达150亿元。

　　中银证券非银团队认为有两方面的原因，一方面，今年部分已完成再融资发行的券商实际募得金额不足计划募资规模，而部分券商仍能够足额实现融资计划，或与主要股东认购情况有关，今年主要股东未参与定增项目的券商，均未能足额募资。主要股东的积极参与通常能够向市场传递对于公司发展前景充满信心的信号，反之，股东放弃认购或许各有考量，但容易引起市场的担忧。另一方面，券商估值的表现也会影响投资者的选择，今年春节后，券商估值大幅调整，持续处于历史估值低位，基金重仓券商的比例也降至冰点，或导致投资者对于券商股缺乏信心。

　　华西证券研究所所长魏涛则认为，2020年以来，A股结构性行情，市场风格清晰且轮换迅速。医药消费、成长、周期都有表现，但大金融地产波澜不惊，一直没有成为资金追逐的目标。因此，券商融资规模不及预案的现象出现。不仅如此，因为A股市场活跃，资金在板块之间轮动较快，投资者对于需要锁定一定期限的定增，就有更高的收益率预期。

　　联储证券投行业务负责人尹中余也认为，除了一些热点赛道，如医药、新能源等，其他行业板块（包括券商）的估值均很难得到市场的支持。这就导致再融资等发行难度加大，很多上市公司手握批文直至到期，最后只能遗憾放弃。