“我们今年上半年就盯上了大商股份。”茂业系相关负责人表示，“他们现在营业收入这么高，利润却很低，未来肯定有提升的空间。”
就业绩释放这一关键点来看，大商股份的管理层显然没有让机构满意，如果基金支持茂业系，则作为民企的茂业系有较强的释放业绩的动力。以基金的话语权看，一旦基金倒戈茂业系，大商股份的控股权很容易易主。
茂业系的突然介入，使得本就迷雾重重的大商股份(600694)陡增了诸多变数。大商股份在国内百货上市公司中规模排第二，但其利润释放却是最差的，是业内知名的“利润海绵”。由于各自利益难以妥协，大股东背后的公司管理层、二股东大连国资及持股比例举足轻重的基金机构，三者本就一直处在复杂的博弈格局中，而擅长经营百货业的茂业系的介入，更使得股权分散的大商股份疑云密布。
研究大商半年后出手
近日，茂业国际(00848.HK)宣布，公司购入大商股份逾1300万股股份，股权比例约4.5%。茂业的该次举牌事件，令市场各方对大商股份的兴趣陡增。
“我们在今年上半年就盯上大商股份了，一直在研究。”茂业系相关负责人张凤伟在接受证券时报记者独家采访时表示，今年1月，大商股份二级市场股价从2010年高点的63.2元最低跌至24.9元，相比2008年的低点14.21元，涨幅也不大了。
2011年大商股份收入位居A股零售类上市公司第二名，营业收入约有300亿元，仅次于合并后的友谊股份，但公司净利润率仅有0.9%，市销率在同行中最低。“他们现在营业收入这么高，利润却很低，未来肯定是有提升的空间。”张凤伟说。
在过去的几年里，原为国资背景的大商股份始终因为没有解决管理层激励的问题，释放不出业绩。这两年来，通过大商集团改制等方式，管理层间接通过大商股份大股东大连大商国际有限公司持有了上市公司股权，但管理层最终享受的股权权益只有2%多一点。
据知情人士透露，大商管理层对该持股比例仍不够满意。在这样的背景下，大商股份未来业绩能否释放，仍是个未知数。当记者问及张凤伟，是否看好当前管理层释放公司业绩的动力时，张凤伟则表示不便评价当前管理层的水平和大商股份的治理。
茂业系以经营百货闻名，其整合的成商集团2011年的净利润率接近10%，而在被茂业整合前一年，成商集团净利润率仅0.84%。茂业国际2011年的净利润率为6%，即使大商股份达到茂业国际的净利润水平，业绩增长空间也非常大。如果以这样的逻辑考虑，茂业系拿下大商股份，进而以茂业系的管理层经营大商股份，对于茂业系显然是个不错的选择。
“我们是基于对股票研究进行的财务投资。”张凤伟并未明确回应本次增持大商股份的意图，称不便发布意见。
即便如此，茂业系也很难完全以买卖股票来解释本次投资，在众多的百货公司中，茂业系唯独选上了大股东持股比例仅有8.8%的大商股份。这和2008年其举牌*ST国商、商业城、渤海物流时的套路几乎一样。
当时茂业系在完成控股权争夺前也是以财务投资的名义回应外界，但其夺取三家公司控股权的目的最终暴露得十分明确，在狙击商业城和*ST国商遇阻后，茂业仍然成功拿下了渤海物流。
茂业国际增持大商股份的持股比例为4.5%，当日是茂业国际在香港发布的公告。据证券时报记者了解，港交所当时是以“投资比例高于市值的5%”的规定要求茂业国际进行信息披露的，而在这一问题上，内地的要求是持股比例为5%。
