A股并购藏匿巨大估值泡沫 已成包赚不赔生意经

　　净利仅千万级别的公司，借壳后承诺业绩飙升至几亿级别。在今年以来的并购案例中，高估值渐成常态，而支撑高估值的重要因素之一，是标的资产极为激进的盈利预测及补偿条款。承诺期一过，标的资产业绩便掉头向下——A股并购的估值泡沫

　　⊙记者 施浩 夏子航

　　梅花伞转型网游，将A股并购热潮推向又一高潮，而借壳方游族信息近33倍的估值溢价，也成为市场谈资。上证报记者梳理发现，在今年以来的并购案例中，高估值渐成常态，而支撑高估值的重要因素之一，是标的资产极为激进的盈利预测及补偿条款。

　　于是，“业绩断层”的怪相出现了。一家公司被收购前年净利仅千万级别，借壳后承诺业绩飙升至几亿级别。这样的业绩反差，是否高估了资本市场的魔力？

　　“一般而言，科技类的轻资产公司，在评估时都采用收益法，由于将来的市场情况具有不确定性，所以这里面来去也是比较大的。”一位资深投行人士说，对资产出让方而言，在承诺期内，通过利润调节等手段达到承诺指标不是难事，“即使要做出补偿，由于有高估值托底，也是包赚不赔的生意”。

　　问题是，承诺期过后呢？

　　业绩断层怪相

　　梅花伞昨日披露重组公告，公司拟置出原有资产，同时定向增发收购游族信息100%股权，并募集配套资金不超过4.9亿元。

　　引人关注的是，本次借壳的游族信息评估值为38.67亿元，较净资产增值率高达32.81倍。财务数据显示，游族信息2011、2012年净利润分别为1266万、3747万元，但据其盈利预测，公司2013-2016年净利润将分别不低于2.85亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿元。

　　从3747万到数亿元，梅花伞的业绩飞跃，仅仅依靠资本市场的跳板就能实现？

　　“游族信息主营的页游市场现在是比较平稳的，但我们对其业绩增长的持续性有些担心。除非他能够快速拓展手游领域。”一位长期跟踪TMT领域的基金经理对上证报记者表示。

　　事实上，并不是只有时下最热门的游戏公司享受高估值待遇，同样的案例也见诸环保和医药等传统行业，这些标的资产被收购前后，展示出两个层级的跳跃性业绩反差。

　　今年7月，湘鄂情披露了拟出资2亿元收购中昱环保51%股权的意向协议。在中昱环保2012年净利仅为88万元、今年上半年净利润仅1000多万元的情况下，其2014年-2016年的业绩承诺竟高达1.5亿元、2亿元和2.6亿元。

　　在多个估值较高的并购案例中，总有长袖善舞的PE扎堆现身，其推动力不可小觑。

　　“资产评估的回旋余地极大，有时候吃了一顿饭就能上去几个亿，由于评估涉及未来的资产收益，里面不确定性因素很多，评估结果容易被操控。”一家评估机构的项目负责人告诉记者。