2018H1业绩符合预期
翰宇药业发布2018 半年报,上半年公司实现收入 6.47 亿元,同比增长 35.06%;归属上市公司母公司净利润 1.97 亿元,同比增长22.79%,每股收益 0.21 元。业绩符合我们的预期。
发展趋势
业绩符合预期,现金流好转明显。公司上半年收入与净利润同比增长 35.06%/22.79%,扣非净利润同比增长 26.62%。政府补助较去年同期增加 789 万是公司扣非净利润差别的主要原因。公司上半年经营性现金流净额 1.03 亿元,较去年同期-4530 万元好转明显。制剂板块恢复性增长良好,销售费用提升较快。公司上半年积极加大营销改革,销售费用有较大幅度提升,销售费率同比增长14.87pp,带动期间费率上升 10.29pp 至 51.74%。
制剂板块恢复性增长良好,制剂板块收入 3.42 亿元,同比增长 66.23%。其中传统大品种胸腺五肽+44.93%、去氨加压素+59.18%、去氨加压素+21.86%、特利加压素+21.08%,爱啡肽等新制剂均有不同程度的增长。
成纪药业进入调整期,期待海外原料药放量。公司器械子公司成纪药业 2017 业绩对赌结束后开始进入调整阶段,2018H1 净利润7954 万元,同比下降 26.08%,我们预计 2019 年后将逐步回归到正常增长水平。公司上半年海外市场增长迅速,原料药与客户肽收入总计 1.68 亿元,同比增长 45.25%。公司 2017 年利拉鲁肽原料药已有较大的增长,伴随公司武汉产能的投入,公司海外原料药出口有望放量。
盈利预测
我们维持 2018/2019 盈利预测不变,预计 EPS 分别为 0.48 元、0.63元,最新收盘价对应 P/E 分别为 26.8X、20.5X。
估值与建议
维持中性评级。维持目标价 15.00 元,较最新收盘价有 13.93%的上涨空间,目标价对应 2018/2019 年 P/E 分别为 31.3X、23.8X。
风险
海外原料药与客户肽出口不达预期,国内制剂招标降价风险。