产业链优势地位明显 森萱医药公开发行获证监会核准

　　中证网讯（记者 胡雨）6月30日，证监会核准江苏森萱医药股份有限公司（下称“森萱医药”）向不特定合格投资者公开发行股票的申请，至此又有一家新三板企业冲刺精选层取得实质性进展。

　　作为一家深耕业内十余年的医药企业，森萱医药目前已经完成了从医药中间体、化工中间体向医药原料药、医药中间体、化工中间体上下游一体化产业链的转变，公司多数主导产品生产质量管理标准已经达到了欧美规范市场的要求，公司自身拥有超过50项发明专利并建有三大省级研发平台，2015年起连续5年保持营收及净利润双增态势。

　　此次公开发行森萱医药计划以不低于3.36元/股的价格发行不超过9000万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于公司特色原料药的新、改、扩建设项目以及补充流动资金。

　　深耕产业链十余年 主打产品行业领先

　　公开发行说明书显示，森萱医药成立于2003年4月22日，经过十余年的发展，公司产品体系已经完成了从医药中间体、化工中间体向医药原料药、医药中间体、化工中间体上下游一体化产业链的转变。

　　目前森萱医药生产的原料药主要涵盖抗肿瘤类原料药、解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药等；医药中间体产品主要涵盖抗艾滋病类医药中间体、抗癫痫类医药中间体、抗肿瘤类医药中间体等；含氧杂环类化工中间体主要包括二氧五环、二氧六环。主要产品氟尿嘧啶、苯巴比妥、二氧五环、二氧六环均系省级高新技术产品，公司在抗肿瘤类原料药及抗癫痫类原料药领域具备较强的市场竞争力。

　　欧洲、美国等规范市场对进口化学原料药的质量、生产工艺、生产过程控制要求非常严格，一般医药企业进入难度较大，但森萱医药多数主导产品生产质量管理标准已经达到了欧美规范市场的要求，拥有较强的海外市场竞争实力。目前，公司10项原料药品种已获得国内GMP认证资质、5项原料药品种已获得欧盟CEP认证资质，2项原料药品种已获得澳大利亚GMP认证资质，4项原料药产品已获得美国DMF注册文件，1项原料药产品已获得美国VMF注册文件，且公司已通过了美国FDA现场核查。

　　就研发成果而言，截至目前，森萱医药共拥有53项专利，其中10项发明专利，43项实用新型专利，正在申请的专利27项；公司共拥有软件著作权10项。早在2016年11月8日，国家食品药品监督管理总局向公司子公司南通公司颁发了盐酸莫索尼定的《国家药品标准颁布件》，明确了公司作为上述药品标准制定者市场地位。

　　各类资质背后离不开强大的研发实力。根据公开发行说明书，目前森萱医药组建了三大省级研发平台，即江苏省抗肿瘤药物工程技术中心、江苏省企业技术中心及江苏省研究生工作站，形成了化学药新药从实验研发、小试、中试到小批量生产各环节研发能力，同时一定程度上具备了从事基础性研究的能力。

　　资料显示，原料药作为医药产业链的上游分支在整个医药产业中发挥着重要作用，在全球药品市场持续扩容，大批专利药到期导致仿制大潮来临以及新兴地区业务快速增长的现状之下，全球原料药行业也保持稳定的增长和良好的发展趋势。

　　就我国而言，其原料药行业增长具备长期动力，但目前我国只能说是原料药“生产大国”而非“生产强国”，仿制药市场对于国内医药市场来说便是未来巨大的市场空间。根据公开发行说明书，森萱医药与稳定客户群体保持着长期合作，一旦客户群体仿制药领域有所突破，公司自身产品的毛利空间亦随之上升，公司核心竞争力也将随着客户市场崛起而得到较快的提升。稳定的客户来源，为公司提供了医药制造领域先发优势。

　　近5年营收净利双双增长

　　主营业务毛利率高于可比上市公司均值

　　从财务数据看，森萱医药自2015年起连续5年保持营收及净利润双增态势，在2019年净利润实现了125%的涨幅，业绩表现堪称稳定。

　　Wind数据显示，2015年至2018年，森萱医药营业收入分别为1.54亿元、1.81亿元、3.84亿元、3.85亿元，净利润分别为1506.47万元、2593.91万元、4598.79万元、4685.96万元。2019年公司实现营业收入5.07亿元，同比增长31.71%，实现净利润1.06亿元，同比增长125.32%。

　　研发投入及占比是衡量一家企业科技含量的重要指标之一。就森萱医药而言，最近三年公司研发投入分别为1707.30万元、1780.14万元和2176.22万元，占同期营业收入比例分别为4.44%、4.62%和4.29%。根据公开发行说明书，森萱医药研发人才储备较为充裕，截至2019年底，公司研发人员合计83名，研发人员占公司总人数比例超过14.46%。

　　最近三年森萱医药毛利率亦呈现出良好上升趋势。公开发行说明书显示，2017年至2019年，公司主营业务综合毛利率分别为38.23%、38.05%、44.57%，与奥翔药业、博腾股份、普洛药业、海翔药业等其他同行业上市公司主营业务毛利率基本差异不大，且高于这些可比公司毛利率的平均数。

　　从主要产品来看，抗肿瘤类原料药、含氧杂环类化工中间体和抗癫痫类原料药在公司产品销售构成中占比最大，报告期内毛利率贡献比重平均为43.20%；从细分产品看，公司抗肿瘤类原料药、抗癫痫类医药中间体、含氧杂环类化工中间体等毛利率近年来亦持续提高，解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药等毛利率近年来较为稳定。

　　上市公司控股、地方国资委实控的股东背景亦是森萱医药的重要竞争优势。截至公开发行说明书签署日，A股上市公司精华制药直接持有森萱医药3.09亿股股份，占比84.14%，为公司控股股东。南通产控持有精华制药34.29%的股权，南通市国资委持有南通产控100%的股权，为精华制药的实际控制人，因此也是公司的实际控制人。

　　此次公开发行森萱医药计划以不低于3.36元/股的价格发行不超过9000万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于公司特色原料药的新、改、扩建设项目以及补充流动资金，两项项目拟用募集资金投资金额均为1亿元。