8月CPI企稳反弹 但难言通胀拐点

　　中证网讯 8月份，CPI同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.8%；食品价格上涨3.4%，非食品价格上涨1.4%。我们点评如下。 

　　CPI环比回升高于季节性。食品方面，8月环比上升1.5%，高于季节性回升。历史数据显示，2001年-2011年，8月食品价格环比平均回升1.3个百分点。8月份，商务部食用农产品价格指数环比上涨1.8%，农业部农产品批发价格总指数涨幅更是达到了5.5%。分项来看，鲜菜价格环比上涨14.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.39个百分点。从7月中旬开始，鲜菜价格结束季节性下跌，开始季节性回升。 

　　非食品价格环比上涨0.1%，也高于季节性。历史数据显示，2001年-2011年，8月份非食品价格环比平均上涨0.05个百分点。主要原因是水电价格改革和8月10日成品油价上调使得车用燃料和水电燃料价格环比回升，幅度分别达到了1.6%和0.6%，同时住房租金环比也小幅上升0.4个百分点。 

　　短期而言，CPI企稳反弹。食品方面，历史数据显示食品价格在7月结束季节性回落。2001-2011年，CPI食品价格在9月环比平均上升1.25%。非食品方面，国际油价持续反弹将使得9月份成品油价格继续上调，9月非食品价格环比可能会略高于季节性，达到0.4%（2001-2011年均值为0.35%）。按食品价格环比上涨1.25%，非食品环比上涨0.4%，9月份CPI同比将达到2.2%。 

　　但是反弹空间有限。实体经济库存居高不下，企业将面临一个剧烈的去库存过程。7月份规模以上工业企业产成品库存名义增速有所回落，但用PPI消胀后，实际增速较6月回升0.5个百分点；8 月PMI新订单指数反季节性下跌，其中生产指数和新订单指数均出现了明显的下跌，而生产指标降幅显著大于新订单指标，表明企业开始加大减产的力度。  

　　在需求疲弱的情况下，去库存意味着价格的进一步下跌，所以CPI回升难以持续，断言通胀出现拐点还为时尚早。在需求不振的情况下，企业去库存必须通过降价来刺激需求，并主要体现在工业品层面，所以PPI为负的趋势仍将持续，从而抑制非食品CPI上升的空间。 

　　图1  CPI食品在7月结束季节性回落