公开市场操作暂停 央行政策重心转移

　　据市场人士透露，央行4日将不开展任何公开市场操作，本周公开市场操作继续全面暂停。市场人士指出，当前银行体系流动性充裕，央行货币政策调控重心转向疏通利率传导机制，以切实有效地降低实体经济融资成本，托底经济增长。

　　货币市场流动性持续宽裕使得央行投放中短期限流动性的必要性大为下降，甚至短期流动性出现的泛滥势头带来了一定的资金回笼需求。从资金市场来看，尽管新股发行密度加大，且陆续有大盘股IPO，流动性季节性扰动因素亦有所增多，但是自4月份以来资金面呈现的极度宽松局面始终没有太大变化，隔夜资金利率长期保持在1%附近，7天利率维持在2%左右，均处在历史上较低的水平。

　　由于市场资金供给充裕，机构在市场很容易融到低成本资金，因此对央行逆回购没有需求，有的大行甚至出现了资金融出压力，不得不向央行申请开展正回购操作，以提升这些低息流动性资产的收益率。

　　事实上，除了持续暂停逆回购操作之外，央行近日还披露，5月，央行中期借贷便利（MLF）操作净收回中期基础货币250亿元。

　　但与此同时，金融体系货币条件并不宽松，社会融资增量和M2增速持续偏低，且中长期融资成本下降仍不明显，无助于改善实体经济需求。由此，央行货币政策调控重心正转向疏通短端利率向长端利率的传导，着力于引导中长端利率下行，降低实体经济融资成本，从而托底经济增长。

　　据央行官方微博公布，2015年以来，央行继续通过抵押补充贷款（PSL）为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。5月末，PSL资金余额为6459亿元，其中1-5月新增2628亿元。2015年以来，央行适度下调PSL资金利率，目前PSL利率为3.10%，以加大对棚户区改造的支持力度，促进降低社会融资成本。

　　市场人士指出，PSL投放的流动性期限长于MLF、逆回购，能够相对直接地作用于中长期利率水平。此外，PSL面向开发性金融机构操作，对接基建投资需求，能够更好地协同配合积极财政政策的施展，尽可能地避免投放的流动性在金融体系内“空转”。

　　研究机构认为，考虑到4月降准后货币市场流动性仍极度充裕,短期内再次全面降准的概率较小,而考虑到PSL兼备基础货币投放和价格引导双重功能,且定向PSL附带的条件能够使资金更精准地投向实体经济领域,未来进一步的PSL仍值得期待。此外，降息依然有利于降低社会融资成本，未来随着银行负债成本下降，贷款利率进一步下行的空间将被打开。（张勤峰）