星石投资刘可：新规或推动资管行业整体配置转向

　　星石投资合伙人首席策略师刘可 本报记者 车亮/摄

　　中证网讯 （实习记者 林荣华）　　在由中国财富研究院和星石投资联合主办的《2017年中国资产管理行业报告》发布会上，星石投资合伙人首席策略师刘可表示，央行等五部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）推动资管行业竞争公平化，行业有望出现整体配置转向，而权益类投资是其重要方向。当前，随着供给侧改善，A股行业集中度不断提升，推动上市公司ROE回升，构成了A股长期牛市的基础。

　　《指导意见》推动资管行业竞争公平化

　　刘可认为，《指导意见》的出台意味着百万亿大资管行业或将迎来巨大变革。未来资产新规将引导资产管理业务回归本源，使得通过监管套利、过度放大杠杆获取收益的业务模式成为过去，对于主动管理能力较强、专注投资的私募基金是重大利好。

　　刘可指出，长期以来，债券、理财等资管产品存在较为严重的刚性兑付与背书现象，刚兑与背书扭曲了市场化的定价机制，提高了国内无风险收益率水平，使得风险收益比处于不均衡的状态。资管新规有望将打破资管产品的刚性兑付，重新确立市场化的定价机制，明确风险与收益的界限，从而促进资管行业走向标准化、公平化竞争。

　　“资管新规分类监管的核心在于表内业务与表外业务的分离。”刘可表示，当前理财业务的风险主要在于表外风险表内化，将表内与表外业务将分离开来，适用于不同的监管细则，有利于金融行业产业格局的优化。他认为，由于表外业务没有资本金约束，容易导致规模的无序扩张，但是其刚性兑付却需要银行的表内业务来承担，由此导致银行的资本充足率不足，容易引发系统性金融风险。新规明确了资产管理业务的定义和范围，保本理财未来或将作为结构化存款，不再纳入资管产品的范畴。

　　A股全球资产配置价值“不可缺少”

　　“资管行业未来5至10年或将出现行业性的整体配置转向。”刘可认为，未来资管行业配置转向很可能以产业类投资或者消费驱动为主，而权益类投资将是其中的重要方向。

　　刘可表示，上市公司的ROE（净资产收益率）自2016年二季度开始已经连续五个季度回升，随着供给侧改善，行业集中度不断提升。其中，民营资本主导的下游行业已经通过市场化的手段率先出清，而国营资本主导的上游行业通过供给侧结构性改革正在出清。从过往经验看，A股的走势与上市公司ROE有明显的正相关关系，在A股整体行业集中度上升的情况下，应强化“剩者为王”。

　　此外，在新金融周期下，多重因素促使A 股市场持续吸引全球资本的关注。刘可认为，当前A股市场市盈率全球最低、波动率创下历史新低，A股市场的全球资产配置价值正从“不能忽视”转变为“必须持有”。值得注意的是，陆港通北上资金加速，截至2017年10月20日资金流入已飙升至1829.37亿元人民币；而QFII话语权日益增加，额度不断扩容，限制陆续放开，持股市值占A股流通市值提高明显。与此同时，海外资管机构进军中国热情高涨，截至10月25日已有126家拿到外商独资私募牌照，包括富达、瑞银、贝莱德等知名机构。

　　在具体的行业配置上，刘可认为消费行业市场化出清最为彻底，行业集中度提升，且2013年以来消费对经济增长的贡献持续上涨，因此相关股票上涨动力较强，投资者可以关注食品饮料、医药生物、商业贸易等。而科技股虽然整体发展态势较好，而且战略性新兴产业PMI持续高于传统制造业，但目前科技股总体估值仍偏高，因此具备局部性投资机会。对于周期股，刘可表示，虽然供给侧有所改善，但是需求回升动力不足，整体处于供需两不旺的阶段，因此伴随经济在底部震荡，周期股或呈现阶段性上涨的特征，具备阶段性投资机会。