短期资金面紧 央行重启净投放

　　中证网讯 (记者 张勤峰)市场人士称，人民银行于24日早间开展了300亿元逆回购操作，均为7天期，因今日无央行流动性工具到期，故全部实现净投放。市场人士称，企业大额缴税是此次资金面收紧的推手，但也与机构应对不足、加杠杆行为复燃等有关，后续随着降准实施及月末财政支出增多，资金面紧张有望缓解，但未来仍应重视和加强流动性管理。

　　4月税期高峰如期终结了此前资金面持续宽松的态势，但上周以来货币市场紧张程度仍出乎不少人预料。

　　“从上周二开始，资金面大幅收紧，之后一连几日都极其紧张。”债市交易员称，上周以来，回购市场买盘堆积，融出很少，少量的融出很快被一抢而空，资金价格一路飙升。

　　据了解，上周银行间隔夜回购利率已成交到10%高位；本周一，进一步涨至18%。

　　货币中介称，周一资金面紧张依旧，早盘有大量7%-10%的隔夜高价融入报价，但出资方很少，午后几乎没有融出报价，凡是15%以内的隔夜资金都能迅速成交，最高成交到18%。

　　有市场人士透露，周一有一些机构到最后都未能借平资金。

　　但凡资金面紧张，资金利率上涨基本是标配，涨得约凶，涨得越高，说明资金面越紧。但回购交易违约并非常见现象，尤其是一些机构都出现了交易违约，几乎只在资金面异常紧张的时刻才会出现。

　　“周一违约与某结算机构系统出问题有关，但关键还是资金面过于紧张，让市场参与者措手不及。”一位资管机构人士表示，市场对这次资金面波动明显准备不足，没料到会如此紧张。

　　今年以来资金面一直很松，货币市场利率整体走低。4月上半月，资金面仍风平浪静，一些期限的回购利率还创了一年多新低。上周以来，短期资金突然“断流”，导致资金面出现剧烈变化。

　　近期市场资金面紧张是多种因素造成的。

　　首先，4月缴税量大。税款清收入库，是资金从银行体系流向央行国库的过程，是回收基础货币的过程。4月是传统税收大月，过去几年，4月份财政存款净增量多在5000亿元以上。有市场人士估计，本月中旬税收走款量或达到万亿级别，对短期资金供求格局的影响不容小觑。上周是税款清缴入库的高峰期，是税期扰动最大的时期。

　　其次，前期央行回笼了不少资金。上周，央行通过逆回购操作净投放4700亿元，规模不小，但之前已连续4周净回笼流动性，累积净回笼5700亿元。央行连续净回笼产生累积效应，放大了大额税款清缴入库造成的扰动。而在降准实施前，央行降低了公开市场操作力度。从20日开始，央行已停止公开市场净投放。

　　再者，之前资金面过松，乐观情绪上升，一些机构放松了流动性管理，“滚隔夜”的现象再现。资金面持续超预期宽松的环境下，大家都在“滚隔夜”，一旦大行不出隔夜，资金就无法接续，紧张就是必然。

　　在“滚隔夜”的同时，还有“加杠杆”。一季度，非银机构买了不少债券，重新加回杠杆，对资金的需求量上升。

　　虽然资金面极为紧张，但未必会持续太久，本周税期扰动将减弱，降准实施在即，加上月末财政支出力度极大，资金面料将“雨过天晴”。

　　此次降准的本质，是用长期限、低成本资金，置换银行先前从央行借的短期限、较高成本资金，对资金面是实质利好。同时，进入月末，财政支出力度将加大，增加流动性供应，财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。因此，本周流动性紧张缓解仍是大概率事件。

　　不过，这回资金面紧张给市场敲响了警钟。分析人士认为，今年资金面会比2017年好，但是也不能期望过高。去杠杆和稳增长，两手都要抓，何况还要面对中美利差收窄、通胀压力等多种考验，货币不会松到哪去，资金利率也跌不了太多。