基岩资本：IPO生态嬗变 国内企业上市路径趋多元
中证网讯（记者 齐金钊）今年以来，A股、港股和美股市场启动了一系列上市制度改革，用以吸引那些新经济、新行业领域的独角兽企业上市。从A股酝酿推出CDR和独角兽IPO绿色通道，到港交所向“同股不同权”公司开启绿灯，再到纽交所开放独角兽“直接上市”……全球最为瞩目的三大资本市场不约而同地吹响了争夺新兴优质企业的号角。
风吹幡动，聚焦国内拟IPO企业或已在境外上市的企业而言，在上市规则改革风潮涌动的当下，该如何选择适合自己的资本市场发展路径，如何在A股和海外资本市场间做出抉择，成为摆在眼前的一道选择题。基岩资本认为，境内外资本市场规则的变革，将催生新的上市生态，拟上市企业应该根据自己企业规模、行业及所处发展阶段的不同，辩证看待不同资本市场间的政策、环境差异，审慎选择适合自己的资本市场发展路径。
新政策催生新生态
今年以来，国内IPO生态正悄然迎来分化格局。根据WIND统计，今年一季度A股IPO过会率仅有43%，同比、环比均大幅下降，而IPO审核家数和新股发行量也明显低于去年同期。
在常规IPO审核通道千军万马过独木桥之际，新兴独角兽企业正迎来最好的上市时机，在一季度后两个月里，富士康工业互联网、宁德时代、药明康德等独角兽企业陆续上市，过会速度之快连创A股纪录。而对CDR、独角兽绿色通道等政策推动也已箭在弦上。
基岩资本认为，种种迹象表明，国内的IPO生态已经在新政刺激下悄然发生了变化。一方面，随着IPO常规审查的趋严，越来越多表现“中庸”的企业被挡在了IPO闸门之外，IPO过会率保持低位运行。另一方面，针对新经济领域的优秀企业，政策倾斜利好明显。
“目前所有的政策连起来都是一个逻辑——希望那些新经济企业、代表中国未来行业发展方向的头部企业能够在A股上市。有条件快点上，没条件创造条件让你上。而质量低的、不合规的企业，监管层希望能够逐步清理出A股市场。”基岩资本副总裁岑赛铟认为，从近期一系列的政策动向来看，CDR的出台、独角兽的IPO绿色通道等等，针对独角兽的政策利好很多，很明显监管层不希望以前市场上的那些不规范的企业、垃圾股等现象再出现了。
国内上市的机遇和挑战
对于国内的拟IPO企业和有回归打算的中概股而言，该如何选择自己的资本市场发展路径？岑赛铟认为，总体而言，A股市场是适合绝大部分的头部企业的，因为A股的股民更熟悉国内的公司。只不过二级市场总是有涨有跌，企业总是有高估值的时候，也有低估值的时候。但是在大部分情况下，中国企业在A股上市是能够获得比在海外更高的估值的。而对于那些已经在海外上市且有长期视野的企业，回归国内A股市场对它们总是有好处的，它们应该回来。
不过，岑赛铟同时指出，独角兽国内上市对A股市场将是挑战与机遇并存局面，这对A股的承压能力和结构优化都将产生深远影响。“以CDR为例，试点针对的总还是那几家很大的独角兽企业，这种体量的公司回来上市，对资金会产生分流影响。但是从长远来看，A股市场很需要这种高质量的企业来优化A股的产业结构。不然A股太不平衡，没有太多的新经济体，没有太多的头部企业在这里发展。”
另外，独角兽企业普遍估值的高企也将对资本市场带来不小的压力。“这么大体量的企业批量上市，会不会对资本市场产生吸血效应？当前的估值体系下，会不会出现一二级市场几个的倒挂？都是值得深思的问题。” 岑赛铟担忧，当前独角兽企业目前已经不便宜，如果这些企业集中成功在A股上市，对A股产生的刺激，会不会对创业板乃至主板形成一种压力？另外，它们的估值本来已经比较高了，未来未必还会有很高的获利空间。
上市路径将更趋多元
“短期内A股市场欢迎大型的头部企业回来，那么中小企业在短时间内的上市会比较少。”机遇当前国内IPO生态的变化，岑赛铟认为，此次IPO政策主要聚焦于那些在新兴领域里的龙头、规模性企业，对于小而美的拟上市或拟回归企业而言，要根据企业的发展特点来合理规划自己拥抱资本市场的路径。
岑赛铟指出，现代的股权投资需要我们有多元化和多层次应用资本市场的能力，我们不能一条路走到黑。“对于小而美的企业，可以选择先在美国上市，借力美国资本市场快速融资，实现企业的发展，然后等企业壮大后，再回归国内实现在中国上市的终极梦想。” 岑赛铟介绍，作为国内最早从事海外私募股权投资的专业团队，基岩资本投资的几家企业之前就是在美国上市的，基岩资本一开始就具备了多元化的资本市场选择能力，所以对于目前市场风向的一些改变，基岩资本可以应对自如。
而对于当前让很多市场人士担忧的中美贸易摩擦，岑赛铟指出，“我认为不存在所谓的贸易战，但是会有持续不断的贸易摩擦。中国改革开放四十周年，未来还会越来越开放，即便没有贸易战，未来我们国家的很多行业、很多企业也会面对越来越多的竞争。在国内的资本市场形势变化和国外竞争加剧的情况下，未来会更需要我们有多元化的运用资本和资本市场的能力。”
