年底资金面趋紧 保守配置 防范风险

　　11月市场继续在做多力量的主导下震荡上行，截至上周五，沪深300指数自10月底以来上涨5.8%。在这波行情中，大盘蓝筹明显跑赢中小创股票，上证指数和深证成指分别上涨4.6%和1.9%，而中小板指和创业板指分别下跌0.6%和0.8%。偏股方向公募基金也取得一定的正收益，中证股票基金指数和混合基金指数分别上涨3.0%和1.3%。债券市场在流动性趋紧的背景下继续调整，中债总财富指数期间跌幅高达1.5%。受此影响，债券基金也出现亏损，中证债券基金指数下跌了0.8%。

　　大类资产配置建议

　　12月1日公布的2016年11月PMI指数为51.7%，较上月回升0.5个百分点，大幅好于市场预期，并再次刷新近期最高水平，显示制造业生产仍在加速扩大。其提升的主要动力仍是供需水平持续提升，11月中国经济总需求水平持续改善刺激了供给端的扩张。11月就业指数为49.2%，较10月回升0.4个百分点，达到2014年以来的最高水平，就业形势继续改善。目前生产、需求与就业均处于改善通道之中，而宏观调控政策的重心以去杠杆、防泡沫为主，导致近期债券市场大幅波动。而大宗商品市场价格继续反弹，11月企业采购量、库存指数和进口指数均回升至近期高点，成本上涨压力进一步显现。在需求改善过程中，成本持续上升会进一步提升通胀预期，限制货币政策空间。

　　总的来看，11月制造业PMI数据表明目前国内经济运行仍较为稳定，供给侧改革的正面效应持续显现，去库存有了明显进展，而供需关系改善利于生产稳步扩张与企业盈利改善，中国经济增长质量正在逐步提高。

　　在当前时点，我们认为宜保持谨慎。本期建议，对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可以依照4∶0∶5∶1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照3∶0∶6∶1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。

　　偏股型基金：

　　风格积极 灵活调整

　　四季度通胀继续上行，逐步接近上半年高点。预计11月CPI同比增速为2.1%，PPI同比增速为2.2%。另外，股权及其他投资同比增速在7月触底之后，近两月已经逐步回升，该项趋稳也有利于M2同比增速保持稳定。预计11月信贷投放约7000亿元，M2增速为11.6%。根据招商证券策略组的测算，A股流动性指数已连续两周出现下降，上周股市调整剧烈。

　　前期的蓝筹行情一定程度带动偏价值风格的基金获取超额收益，临近年末，跨年度的估值切换行情尤其体现基本面的重要性，投资者在选取标的时，也可从这个角度出发，重点关注研究扎实、风格积极、调整灵活的混合型基金，以期在年末市场中，深挖优质个股进行布局，获取超额收益。

　　债券型基金：

　　短期蕴含较大潜在风险

　　回购利率上周陡升，债市动荡加剧，流动性压力大幅增加，短期债市蕴含较大的潜在风险，虽然不少债基已在三季度末进行了调整，但资金面趋紧将严重打击资产荒推动的债券牛市，建议投资者暂且规避债券型基金。

　　货币市场基金：

　　具备较好相对配置价值

　　原油大幅波动，汇率持续贬值，政策转向去杠杆，年底流动性紧张局面陡现，加上A股主板市场震荡上行的态势已持续了两个月，积攒了一定的调整压力。短期流动资金趋紧，将使债市继续承压，而资金利率上行将有利于货币基金获取较高回报，投资者可以适当配置。

　　年末资金面紧张，推高资金利率，将对货币市场基金的短期收益起到一定的提升作用，货币市场基金显现出较好的相对配置价值。在投资标的的选择上，尽量挑选由大型基金公司发行、长期业绩稳定领先的货币基金，在保证资金流动性的同时亦能获取一定回报。

　　QDII基金：

　　注重基金海外投资背景

　　投资者海外资产配置的意识逐渐增强，QDII基金无疑是海外配置最方便的途径，但QDII基金外汇额度较紧的局面也对选择标的带来了一定的不利影响。今年以来，多只沪港深基金陆续问世，这些基金不受外汇额度限制，投资者可适当关注。在选择时，需关注那些基金经理海外投资背景丰富、公司海外投研团队实力较强、投资组合以港股标的居多的沪港深基金，获取港股收益。