新规收紧再融资 定增基金受限

　　刚刚过去的周末，再融资新规指导意见如期而至。证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》收紧再融资，在股本限制、时间间隔、市价发行等方面进行了限制。接受《金融投资报》记者采访的业内人士认为，依赖高折价率来获取收益的机会将减少，定增基金未来将更多依靠阿尔法和贝塔收益，拼的也是基金管理人的选股能力，由此，定增基金的优势也将明显转弱。

　　定增基金资产

　　规模450亿元

　　《金融投资报》记者发现，最新监管要求主要从多方面对再融资进行了约束：包括上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月等。

　　业内人士指出，股本限制和间隔要求，将直接限制定增市场规模。事实上，在去年，定增市场就展现出了历史性的爆发，根据WIND数据，去年全年定增总额突破1.69万亿，成为A股市场上最大的股权融资。而在2010年至2013年，A股定增总额每年均保持在3000亿至4000亿之间，2014年和2015年分别达到5822亿元和1.37万亿。

　　受此影响，定增基金队伍也在去年明显扩充。据WIND统计，市场上现有明确表示专注于定增的基金至少有33只，其中4只成立于2015年，2016年成立的则达到27只。另外还有5只正在发行中，且正在发行的定增基金中，出现了第二只被动管理的指数基金。除此之外，其余的定增基金主要是采用定期开放的灵活配置型基金，采用开放式运作的只有4只。根据去年基金四季报，已公布数据的31只定增基金在去年四季度末的资产规模总和为449.66亿元。

　　另外值得关注的是，当前《实施细则》中将非公开发行的定价基准日，明确为发行期首日。而此前的规定中，定价基准日可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。此次调整后，定增将全面进入市价发行阶段。

　　定增基金获取高折价

　　或成历史

　　此次新规的到来，或将使得火爆一时的定增基金面临优势消退的挑战。

　　众所周知，投资定增的收益主要来自于三个方面，折价、阿尔法和贝塔。所谓折价即是指上市公司定增股票的发行价格通常会低于市场价格，参与定增的机构按定增价买入股票，相当于打折买入。例如，如果一家公司在沪指为3000点进行定增，股票市场价格为20元，而定增发行价为16元，那么理论上相当于在沪指为2400点买入。那么当市场下跌时，发生亏损的概率就较小，当市场上涨时，超额收益就更大。

　　阿尔法收益主要是由于大多数定增公司融资后用于改善基本面，成长性可能会变得更好，因此，个股的成长收益也会有所提升。贝塔收益只主要来自个股随市场波动发生的上涨行情。由此可以看出，折价是定增基金投资股票中重要的收益来源。基金公司在宣传定增基金的时候，也常常以“打折买入”、“捡便宜”等作为重要的宣传点。

　　据申万宏源研报统计，截至2017年1月8日，2016年已发行竞价定增项目的绝对收益率均值仅为13.56%，与2015年的收益率均值为24.56%相比，几乎腰斩。且随着新规的运作生效，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值，依赖高折价率来获取收益的机会将减少。而个股的阿尔法收益更有赖于基金公司的选股能力，贝塔收益则取决于市场表现和基金管理人的波段操作能力。今后定增基金仍然将拼管理能力。

　　据统计，现有的定增基金中，目前累计收益率最高的均是2015年成立的首批定增基金。截止2月17日，九泰锐智定增自成立以来累计收益率为36.39%，前海开源再融资主题精选和泓德泓富A自成立以来累计收益率分别为14.8%和12.84%。除此之外，其余定增基金的累计收益都在5%以下。整体可谓收益平平。但由于定增基金投资的定增股票一般都带有锁定期，只有到期后才能卖出变现。因此，这类基金的收益往往也与解禁时间有较大的关系。不过，目前来看，新规的实施，定增基金的优势或许会进一步削弱。