白酒股急跌近三成：基金悄然减配、私募逢机静候

　　白酒股可能正在经历近年来速度最快的一次回撤。

　　10月29日，白酒股出现了罕见的板块跌停现象。21世纪经济报道记者据Wind数据显示，白酒指数（中信二级，下同）10月29日下跌达9.78%，除金徽酒（603919.SH）、金种子酒（600199.SH）、泸州老窖（000568.SZ）3家白酒上市公司下跌2%-7%不等以及*ST皇台（维权）（000995.SZ）停牌外，其余15只白酒股悉数跌停或逼近跌停。

　　事实上，这已不是白酒股估值回调的开始。21世纪经济报道记者统计发现，自10月23日起的5个交易日内，白酒指数已累计下跌达22.13%。

　　业内普遍认为，白酒股估值的回调与以贵州茅台（600519.SH）为代表的高端、次高端类白酒上市公司业绩增速的下滑有关。但有分析人士指出，贵州茅台等白酒股业绩增速下滑的主因，来自于近两年增速过快的“基数差”。

　　估值回调下，机构对白酒股的操作也不尽相同。一方面，公募基金此前对白酒股的超配比例有所下降，另一方面，一些私募机构则在白酒股的回调中等待配置机会。

　　增速下滑内情

　　面对白酒股的价格下挫，部分卖方人士认为“不必悲观”。

　　10月29日，中银国际证券食品饮料分析师汤玮亮认为，白酒行业的增速放缓并非意味着内在需求的下降。

　　“受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响，2018年中秋需求增速可能慢于17年中秋和18年春节，但也无需悲观。” 汤玮亮表示，茅台增速低于预期有特殊原因。“一方面去年同期基数过高，另一方面9月主动控制发货节奏稳定价格，预收款回升。茅台当前的实际需求非常强劲，渠道进货热情高，进销差价高达700元。”

　　无独有偶，财通证券分析师李永良也认为，贵州茅台此前的高基数增长是其增速下降的内因。

　　“公司营业收入及净利润同比增速较低，主要原因系2017Q3公司营收实现跳跃式增长，致使基数较高。”李永良认为，在基数较高的作用下，贵州茅台未来的增速或将“换挡”。

　　“预计未来将保持稳健增速，高增长换挡前行。自2017年以来，茅台通过调整淡旺季发货量、发货结构以及控价政策等手段防止批价过高，有利于渠道库存出清。去年三季度茅台销量实现大幅放量，由于近两年增速较快使得基数较高，预计未来增速将换挡前行。”李永良指出。

　　而对于水井坊、酒鬼酒等次高端白酒的增速放缓，汤玮亮指出，“一方面与渠道扩张的难度加大，随着各个空白区域渠道布局的完成，2019年渠道扩张的红利可能减弱，但因为中国市场广而深，腾挪空间大，预计需求增速平稳下降，不会出现断崖式失速。另一方面，企业也吸取了上一轮周期的教训，未雨绸缪，尽量少压货，保证渠道健康。”

　　有投资人士则认为，白酒股的下跌一方面有业绩增速未及预期的“意外”，但另一方面也有相对于指数的“补跌”因素。

　　“如果说之前的指数下跌更多来自周期性板块，那么这次白酒股的下跌则更多是相对于前期指数的补跌。”29日，上海一家私募机构负责人表示，“之前的几轮下跌中，白酒股为代表的食品饮料行业下跌并不明显，而不少避险资金也加大了对这种防御类板块的配置力度，但A股低估值得以持续的情况下，白酒股的估值也随之发生调整。”

　　21世纪经济报道记者发现，在上证指数跌幅达5.22%的10月11日，食品饮料板块跌幅相对较窄——食品饮料指数（中信一级，下同）当日跌幅仅为3.99%。

　　10月23日以来，食品饮料行业的下跌速度开始明显扩大。Wind数据显示，10月23日至10月29日5个交易日内，食品饮料指数累计下跌达19.24%，其中白酒指数更是下跌达22.13%。10月份以来，白酒指数的累计回撤已达27.16%。

　　这一跌幅已超过2012年“塑化剂事件”发生时的跌幅——2012年四季度“塑化剂事件”发酵时，白酒股最大回撤为24.37%。

　　公募降配 私募寻机

　　和白酒行业的估值回归同时发生的，还有部分机构投资者的降配。

　　例如公募基金就降低了对白酒行业配置比例——据安信证券食品饮料团队统计，公募基金的食品饮料板块的持仓在三季度出现环比回落。

　　“2018年3季度末基金食品饮料板块配置比例为7.03%，环比减少0.42pct．，基金在2017年Q4到2018年Q3末的食品饮料持仓分别为7.60%、6.32%、7.45%、7.03%，基本呈M型波动，同期白酒持仓分别为4.91%、3.97%、5.15%和4.89%，2018年Q3基金白酒持仓较Q2回落0.26 pct。”安信证券食品饮料团队指出。

　　“2018年3季度食品饮料持仓比例为7.03%，已经低于食品饮料市值占A股市值比例。”安信证券食品饮料团队进一步表示。

　　具体到食品饮料行业的配置结构，三季度被加仓的股票更多属于食品行业，而白酒股增配占比有限，同时资金对白酒股的超配比例也在下降。

　　“Q3市场风格明显变化，从二季度加仓白酒（主要是茅台、洋河和地产酒）到三季度加仓优质食品股，反映了市场对白酒基本面的疑虑，以及对防御需求增强。”安信证券表示。“白酒的持仓虽然超配，但超配比例已经大幅下降至0.24个百分点，2017年Q4超配比例为1.07个百分点。”

　　公募逐渐减仓的同时，部分私募机构则在白酒股的回调中静候配置机会。

　　“作为白马股，白酒股的稳健性和防御性是各个板块中比较不错的，历史上也比较少会出现大幅下跌的情形，在大盘没有突破抛压盘走出震荡期之前，具有更好的配置价值。”前述私募机构负责人表示，“现在的回调可能也酝酿着入场机会。”

　　持同样判断的还有部分卖方人士，汤玮亮认为，伴随着白酒股估值的回调，相应的优质公司布局机会也将出现。

　　“悲观情绪释放之后，优质公司布局良机将出现。由于2016年至今白酒仍有明显超额收益，2018年3季度业绩低于预期，可能导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，若因3季报股价继续回调，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机将出现。”汤玮亮表示。