招商基金：深港通获批 投资策略一网打尽！

　　深港通获批

　　“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”李克强总理在8月16日的国务院常务会议上明确表示。

　　在今年的政府工作报告中，李克强总理提出，要“适时启动深港通”，各方对此普遍期待并寄予厚望。2014年底沪港通试点启动以来，总体运行平稳有序，经受住了市场检验，各方面反应正面，实现了预期目标。

　　“在沪港通试点成功基础上推出深港通，标志着中国资本(00170)市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步，具有多方面的积极意义。”总理说。

　　“深港通”渐行渐近

　　四条主线挖掘投资机会

　　【国金证券研究所】

　　“深港通”细则展望

　　1、“深港通”总体设计将遵循三大原则

　　2015年2月深圳证券交易所理事长吴利军在访问香港时表示，“深港通”的方案设计将遵循三方面的基本原则：1）保持“沪港通”基本框架和模式不变；2）双方市场对等原则，标的证券落实更高层次和更大范围的总体要求；3）根据市场需求设计方案，优化市场服务。

　　这三方面的原则将是“深港通”具体细节设计的重要考虑因素，具体而言，“深港通”的相关方案将延续“沪港通”的基本框架和模式，而差异主要体现在两个方面：1）标的证券的试点范围更广；2）关于试点额度，根据方案设计的市场化原则，“深港通”额度在开通后期存在调整可能。

　　2、交易规则预计将和“沪港通”基本保持一致

　　“沪港通”推出已有一年多，总体运行稳定良好。“深港通”的实施细则将参考“沪港通”的成熟经验，预计额度限制、投资者门槛、交易机制安排等方面和“沪港通”基本保持一致。

　　值得一提的是，由于“深港通”方案设计的原则中明确提出要根据市场需求设计方案，优化市场服务，所以我们认为“深港通”启动初期额度限制、投资者门槛将与“沪港通”保持一致，但后期存在进一步调整的可能，如投资额度的扩大、投资者门槛降低等。

　　深圳证券交易所对《深圳证券交易所交易规则（2015年修订）》作出修改，修改后的交易规则5月9日正式施行。按照修订后的规则，深交所交易主机在9:25-9:30期间不再接受竞价交易申报，包括买卖申报和撤销申报，改变了原来该段时间可以接受申报但暂时不进行处理的模式。相关规则的修订减少了因深沪两市交易机制的差异给投资者带来的不便，这一措施也方便了“深港通”交易时间的安排，从而将和“沪港通”保持一致。

　　3、“深港通”试点标的展望

　　从“沪港通”覆盖的标的来看，上证180、上证380多为大型权重股，“沪股通”试点标的涵盖了沪市A股约一半的股票，市值占到沪市A股总市值的86%；“港股通”方面，恒生综合大型指数成份股、恒生综合中型股指数成份股基本涵盖了港股市场的大多数权重股，占香港主板总公司数的19%，其总市值达到了主板市场总市值的69%。我们认为，在确定“深港通”试点证券的范围前，了解深市A股及沪市A股的差异也是十分必要的。

　　从两者的分布来看，差异主要体现在公司属性及行业分布两个方面：1）公司属性方面，沪市A股中，国有企业数量占比约为44%，民营企业数量仅为35%；而深市A股中民营企业的数量占比达到了69%；2）行业分布方面，沪市A股大市值公司集中的行业主要为金融、采掘、化工等；而深市A股的行业分布则相对均匀，更多集中在计算机、电子、传媒等新兴成长性行业。根据“深港通”方案设计的三大原则，我们认为“深港通”在标的证券的选择方面将重点考虑试点范围的扩大。结合“沪港通”所覆盖股票数量和市值情况，以及沪深两市的差异和特点，我们预计“深股通”标的证券的覆盖范围在市值上将达到深市A股总市值的50%，同时会兼顾中小板和创业板。

　　因此，我们认为“深股通”可能性相对较大的一种方案是选择深证成指的成份股。目前深证成指成份股有500家，加上深市的A+H股，试点证券总数量为505只，占深市A股数量的比例约为29%，市值占比约为55%，这个方案在试点标的的选择方面相对较为谨慎；“港股通”方面，我们预计“深港通”可能会加入恒生小型股指数成份股。目前“沪港通”覆盖300只左右来自恒生大型股指数及恒生中型股指数的股票，预期在“深港通”开通后，投资范围可能扩大到205只恒生小型股指数标的。

　　“深港通”推出的影响

　　1、对AH股溢价收窄作用有限

　　从财务估值角度看，AH股在理论上应该是平价的，但由于金融市场环境（比如利率）、退市机制、投资者结构和风险偏好等差异的存在，AH股溢价现象的长期存在具有一定的合理性。

　　2014年11月在“沪股通”推出之后，沪市的AH股平均溢价并没有降低，反而有所升高，主要原因在于当时内地处于降准降息通道中，存在一定的资本外流现象。而在“沪股通”推出之后的较长一段时间内并没有看到AH股溢价出现明显收窄的情况，因此，我们预期“深港通”推出后短期内对AH股溢价的收窄作用也相对有限。

　　2、短期带来的增量资金有限

　　“沪港通”开通至今约一年半，截至2016年6月底，“沪股通”累计使用额度约为1347亿元，占“沪股通”总投资额度的比例为45%。另外，根据“沪股通”每日成交金额来看，从“沪港通”开通至今“沪股通”日均成交金额约为53亿元，维持在一个较低水平。由此，我们认为“深港通”开通之后短期带来的增量资金有限，因而对市场的推动作用也相对有限。

　　3、长期将促进资本市场开放和人民币国际化

　　和“沪港通”一样，“深港通”的启动将有助于吸引外资流入A股市场，改善A股市场与海外市场之间差异显著的估值体系；引入海外机构投资者，逐渐改变以散户为主导的市场结构，培养长期投资理念。在“沪港通”先行先试之后，“深港通”一旦推出，意味着内地资本市场将会更加全面地与香港市场实现互联互通。香港作为国际投资者的聚集地，内地和香港市场的打通也为国际投资者借道香港投资A股提供了便利，对于中国金融市场的开放来说可谓意义重大。

　　十八届三中全会提出“要推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度”，“深港通”的推出将进一步推动人民币国际化进程。目前“沪股通”的交易结算货币都是人民币，“深港通”将会在“沪港通”基础上扩大外资投资A股的标的，以人民币计价的外资交易占比会逐渐升高，这对推动人民币从贸易结算货币阶段走向投资货币阶段意义重大。

　　四条主线挖掘投资机会

　　目前市场各方对“深港通”充满期待，建议从四条主线挖掘“深港通”带来的投资机会。

　　主线一：A股独有且属于深市品种，如白酒、中药、军工等

　　根据“沪港通”开通后的经验，我们认为两地市场的稀缺品种将是投资者关注的对象。对于“深股通”而言，“深港通”的推出将会对外资开放新一批A股稀缺品种，其中典型的稀缺板块如白酒、中药、军工等。

　　主线二：受益于“深港通”开通的券商板块

　　“深港通”的开通将继续为券商带来积极影响。最直接的影响为市场交易活跃度将会得到提升，从而提升经纪业务收入；其次，“深港通”开通有利于券商业务的进一步国际化，促进跨市场业务开展，尤其是有利于开设香港子公司的券商；第三，通过与香港市场互通，可以学习香港经验，深市的相关制度将会更加完善，有利于券商业务和产品创新。

　　主线三：低估值高股息率白马股，如家电

　　低估值高股息率的白马股将是“深港通”开通之后的首选配置品种。根据“沪股通”的成交数据，筛选出深证成指中符合低估值（市盈率≤30）、高股息率（股息率≥2%，现金分红比例较为稳定）、业绩较为稳定的白马股。这类标的将具有更大的吸引力，其中家电板块值得关注。

　　主线四：QFII重仓股

　　QFII的持仓情况在一定程度上反映了海外投资者的投资风格及配置偏好，因此，通过对QFII重仓持股的统计，或许可以对“深港通”开通后的投资机会有一定的参考。根据已披露的QFII持仓情况，按持股市值排序，建议积极关注。

　　“深港通”机制展望

　　及主题投资策略

　　【西南证券研究发展中心】

　　一、“深港通”机制展望

　　“深港通”的机制设计或借鉴“沪港通”经验。“沪港通”的顺利开通提供了一个成功的、可复制的共同市场模式，这一模式未来可复制到其他市场及资产类别。我们认为，“深港通”的机制建设在很多方面将与目前的“沪港通”相似。

　　初期投资者准入标准或与“沪港通”相同，未来有望进一步放宽。目前“沪港通”要求内地投资者须为机构投资者，或者证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。初期阶段“深港通”或与此规定一致，而往后看，结合目前“沪港通”运行平稳但交易量偏低的现状，我们认为对个人投资者的资金限制有望进一步放宽，以增强交易的活跃度。

　　预计初期“深股通”的标的范围为深证300或深证1000成份股，以及深交所上市的A+H股；“港股通”范围或保持不变，而未来均有进一步扩展的可能。深圳市场与上海市场的一个结构性区别是上市公司相对较多但市值相对较小，因此，在标的范围的选择上，若从流动性角度考虑，“深股通”的标的范围可能倾向于范围较小但流动性偏好的公司。如此的话，选择的标的范围可能是深证300成份股以及在港交所与深交所同时上市的公司。这样的标的共有308家，占深市公司的19%；市值7.5万亿元，占深市比重为49%。若从覆盖率角度考虑，由于目前“沪股通”和“港股通”的标的市值占当地市场比重均在80%以上，因此，“深股通”若要与其相似，则合适的标的选择是深证1000成份股及在港交所与深交所同时上市的公司。这样的标的共有1003家，家数占深市比重为63%；市值12.4万亿元，占深市比重为82%。港股方面，“港股通”标的范围不变的可能性较大。

　　“深股通”初期或同样有总额度和每日额度限制，且与“沪股通”相近，总额度在3000亿元左右，每日额度在100亿-130亿元左右，或相应扩大“港股通”额度。预计初期“深股通”将与“沪股通”类似，同样有总额度和每日额度的限制。且预计“深股通”的总额度和每日额度将持平或低于“沪股通”，而“港股通”的额度有相应提升可能。

　　二、“深港通”主题投资策略

　　1、深交所以新兴行业公司为代表

　　深交所上市公司中有更多的新兴行业公司，特别是在可选消费、医疗保健、信息科技行业方面，深交所无论是上市公司数目还是总市值都超过了上交所；而在能源、金融行业方面，深交所上市公司数目较少。因此，以可选消费、医疗保健、信息科技行业等为代表的新兴行业企业或有较好的投资机会。

　　2、海外机构投资者的配置逻辑

　　从QFII重要股东持股数据来看，海外投资者较为青睐深市的消费、医药及信息科技等板块，对传统周期性行业（金融、原材料、工业）中的部分个股也有一定配置，这些类型的公司可能是“深港通”开通后海外投资者进行配置的标的。

　　3、深港两地上市公司

　　与“沪港通”类似，深圳、香港两地上市公司可能会被纳入“深港通”。目前在深圳、香港两地上市的公司共有17家，远远小于沪港两地上市公司的69家。在这17家公司中，绝大部分A股对H股处于溢价。其中，溢价较高的股票包括浙江世宝(01057)、山东墨龙(00568)、东北电气(00042)、新华制药、经纬纺机等。

　　4、“沪股通”对投资“深股通”的借鉴

　　从目前“沪股通”成交较为活跃的股票来看，这些公司大多来自于保险、银行、食品饮料、交运、汽车、证券、家电和建材等行业。我们预计“深港通”开通后，这些行业中的相应龙头公司同样有望受到海外投资者的青睐，建议关注平安银行、五粮液、深圳机场、比亚迪、国信证券、美的集团等。

　　有望受益

　　“深港通”的两类标的

　　【海通证券(06837)研究所】

　　“深港通”的标的、额度如何？有“沪港通”的铺垫，“深港通”在机制设置方面更加得心应手：（1）从标的来看，我们预计此次“深港通”A股标的应该是新的深成指中的500只股票，以及AH股共505只；H股方面，恒生小型股的205只个股可能会纳入。按此猜想，计算开放标的占全部股票的市值，A股方面由“沪股通”时的49.4%提升至“沪股通”、“深股通”合计的72.3%；“港股通”则由69%提升至73.2%；（2）其次，额度方面应该比照“沪港通”（北上南下分别为3000亿元、2500亿元），并在此基础上有所扩容，包括每日交易额度方面也会相应扩大。目前“沪股通”、“港股通”的资金使用率分别为48.6%、80.2%。

　　两地估值结构差异如何？（1）从估值来看，截至8月2日，恒生大型、中型、恒生小型、深证主板、中小板、创业板的PE分别为11倍、13.2倍、27.3倍、31.8倍、57.1倍、72.6倍。（2）从行业估值来看，整体估值法下港股的日常消费、金融行业估值比A股高，A股的工业、电信服务等行业比港股高。（3）综合来看，我们判断，如果“深港通”开通，A股受益品种逻辑仍和“沪港通”类似，即低估值、高股息率、品种稀缺性个股；港股方面，考虑到估值溢价，港股的科技类、优质中小盘标的市场关注热度较高。

　　海外投资路径和资金流向。目前海外投资者投资A股的途径包括QFII、RQFII、“沪港通”等。“深港通”开通后将为外资投资A股市场打开又一个通道，资金净流入A股市场水平可能会有所提高。

　　“深港通”开通后A股受益标的主要有两类：

　　（1）低估值、高股息的海外投资热门股

　　总结过往的QFII、RQFII和“沪股通”经验，海外机构投资者以稳健投资为主，往往会青睐估值较低、市值较大的股票。“深港通”开通后有望受益的标的如格力电器、双汇发展、美的集团、万科A和海康威视。

　　（2）深市特有的行业或板块，如军工、白酒、医药等

　　香港股市发展多年，但军工行业相关上市公司一直稀缺，而军工行业是我国高端装备制造的主要领域和大量高新技术的发源地，具备产业意义和国家战略意义，受益标的如中航飞机、中航机电、振华科技和卫士通。

　　因海外市场缺乏相关标的，A股白酒公司显示了极强的稀缺性，贵州茅台等一批优秀白酒公司吸引了众多海外投资者关注。“深港通”开通后深圳市场的相关白酒标的也有望受益，如洋河股份、五粮液、泸州老窖等。

　　受益于中国老龄人口占比不断提升，医药行业在“十三五”期间有望维持10%以上的稳定增长。A股医药市场相比港股更百花齐放，选择更多，受益标的如华兰生物、嘉事堂、爱尔眼科等。

　　关于“深港通”

　　的三大判断

　　【广发证券(01776)研究所】

　　一、“深港通”推出是否构成利多或利空

　　目前A+H两地上市的深市股票普遍溢价，平均溢价率约90%，浙江世宝溢价甚至高达300%。我们认为，“深港通”的推出实际影响或有限，既不构成利多也不构成利空。

　　类似“沪港通”，“深港通”互联互通交易机制仅仅意味着两地投资者可以投资交易对方交易所上市的股票，但并不能将持仓股票跨市场卖出。这一重要条件无法满足，自然投资者就无法进行套利交易，那“一价定律”也就不会成立。这意味着香港股市和内地股市依然是两个独立的市场，各自的市场风格不会因“深港通”的开通而改变，选择卖出高溢价的A股转而买入同一只折价的H股反而是一种不理性的行为。

　　二、“深港通”是否会给深市带来投资机会

　　我们认为，“深港通”带来的投资机会整体来说并不大。第一，香港投资者倾向于投资低估值的大盘蓝筹股，较少炒作高估值的中小盘股票。从“沪港通”也可以看出，香港投资者最为青睐的“沪股通”股票都是业绩优良、市值较大、估值较为合理的行业龙头股。目前深交所以中小市值上市公司为主（主板441家、中小板794家、创业板519家），整体估值水平偏高，深交所股票平均市盈率接近50倍，创业板市盈率更是高达73倍。与此形成鲜明对比的是，港股平均市盈率才16倍。因此，香港投资者对深交所股票的投资意愿可能并不强。

　　第二，“沪港通”难以改变沪市的投资者结构和市场风格，“深港通”同样也难以改变深市的投资者结构和市场风格。港股市场和内地股市依然是独立的市场，各自有各自的交易规则。“深港通”本身难以提升大盘蓝筹股以及高股息率股的投资价值，也难以推动A股向价值投资转变。

　　三、哪些深市个股会受港资青睐

　　我们认为，“深港通”开通后外资依然会优先选择业绩好、市值大、估值合理的行业龙头股。综合考虑“沪港通”下香港投资者较为青睐的板块以及深市特色标的，筛选出“深港通”开通后外资流入可能性较大的个股：五粮液、洋河股份、双汇发展、平安银行、长安汽车、云南白药、东阿阿胶、碧水源、深圳机场、美的集团、格力电器、海康威视、歌尔股份、东方雨虹等。

　　四条主线挖掘

　　投资机会

　　兴业证券认为，虽然深港通对A股总体影响有限，但“深港通”事件驱动下仍有一定结构性机会，推荐关注四条主线:

　　1.估值相对便宜的大市值行业龙头公司:综合海外投资者的投资偏好以及沪港通开通以来的交易情况，大市值的龙头公司对他们更具吸引力，因此更多的投资机会来自于深证相关估值偏低的行业龙头的重估；

　　2、白马股中低估值且高成长的标的:结合海外投资者价值投资理念以及深圳市场以成长股为主的主要特征，深市中的低估值、高成长白马股有估值切换的反弹需求，可以适当关注；

　　3. QFTI连续重仓个股:很好的代表海外投资者对于A股市场的持股偏好；

　　4、两地稀缺品种:从沪股通和QFII的交易情况来看，海外资金对于港股中缺乏的品种具有一定的配置需求，因此“深港通”的投资机会也在于两地相对稀缺的价值。

　　短期具有

　　提振作用

　　【平安证券】

　　平安证券认为，假设深港通开通后，深股通即北上资金使用额度能达到沪股通目前的水平，即1498亿元，占目前深市总流通市值14万亿的比例只有1%。并且，从沪港通情况来看，港股通总额度使用率已达81%，南下资金的热情更高，因此深港通实施后A股的资金可能是净流出，不过影响微乎其微。长期来看资金到底是会呈现南向还是北向的净流入，取决于深市和港市的强弱对比关系。

　　短期对A股信心有提振作用：由于沪港通催化了A股上一轮牛市行情，虽然深港通对A股资金的实际影响十分有限，但从市场心理和行为角度考虑，对市场信心有提振作用，预计短期会带来一部分场外资金流入，并推动市场的反弹行情。

　　利用AH股价差套利空间有限：截至目前，沪港通并没有促进两地上市公司A股与H股股票价格的收敛，利用AH股价差套利空间有限。“一价定律”失败的主要原因是：1）金融市场环境、退市机制、投资者结构和风险偏好等差异的存在；2）沪港通额度对存量资金影响有限；3）交易成本的限制。由于目前深市A+H股溢价程度较高达96%，深港通推出后在短期内对AH股抹平溢价的有一定作用，但套利空间有限。

　　深港两地的估值差异短期不会明显收敛：深圳成份指数板块平均PE为76.51倍，恒生小型股指数板块平均PE为19.80倍。从沪港通的经验来看，开通至今的近两年时间，沪港两地的估值差异并没有因为沪港通的开通而收敛，反而进一步扩大。估值差异的原因与AH股价差存在的原因类似，深港通开通后两地的估值差异短期不会明显收敛，长期有待市场环境、投资者结构、退出机制等制度的完善等因素，两地的估值差异才会逐渐收敛。

　　长期有利于建立成熟的金融市场：深港通的开通使得深市和港市资金得到一定程度自由流动，长期来看，必将改善A股市场与海外市场之间差异显著的估值体系。

　　利好券商板块，但无法复制14年底沪港通开通后的大行情：深港通的开通，最直接的影响是市场交易活跃度将会得到提升，利好券商板块。但无法复制14年底沪港通开通后的大行情，原因是：1）14年证券行业仍处于业务创新和加杠杆的过程中，而今年以来证券行业已开始转入加强监管和控制杠杆的阶段；2）14年多重因素叠加，股市处于底部反转迈向牛市的过程，沪港通只是其中一个催化剂，而目前股市并无因素支撑一个大牛市的产生，深港通的利好影响有限，只是阶段性反弹。