MPA考核下的公募：委外业务难做 趁势做高收益

　　MPA考核，牵一发而动全身。

　  刚刚过去的一季度末，银行业经历了“史上最严MPA考核”，众多非银机构也因此经历了一场惊心动魄的“陪考”。中国证券报记者了解到，临近考核节点的最后关头，一些中小银行为规避监管紧急寻求债券代持，券商、基金等非银机构则通过帮忙代持维护与银行的关系。由于MPA考核收紧了银行表外理财业务，这让不少公募基金感受到委外资金增长可能难以持续。

　  同时，受MPA考核等因素的影响，一季度末资金面较为紧张。一些以散户资金为主的货币基金呈现净申购，基金经理凭借手里充足的弹药趁势做高产品收益；一些机构资金主导的货币基金却要紧盯流动性风险，产品收益表现较为一般。 

    银行：急寻债券代持

　　“现在人家有困难了你不去帮，以后还怎么借钱？”3月31日下午，一位资管机构固收人士坦言，逼近一季度末MPA考核，特别是3月29日、30日两天，不少中小银行在银行间市场紧急寻找代持机构，想将手里的一些信用债先转出去。

　　所谓MPA，即宏观审慎评估体系。2015年12月29日，央行发布公告称，为进一步完善宏观审慎政策框架，更加有效地防范系统性风险，发挥逆周期调节作用，并适应资产多元化的趋势，从2016年起将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为宏观审慎评估体系。在MPA考核制度下，央行每季度会对商业银行诸多指标进行事后评估，同时按月进行事中事后监测和引导。值得关注的是，从2017年一季度开始，表外理财被纳入广义信贷口径，成为MPA考核中的一项重要指标。

　　中信建投证券研报认为，虽冲击较预期小，但一季度MPA考核仍呈现部分压力。首先，今年一季度广义信贷的基数来源于去年一季度，其中表外理财的基数明显较低；第二，今年部分银行收到容忍度取消的通知，严厉程度部分上升，并且没有包含在银行原先的计划内；第三，1月、2月信贷资产部分回暖，即表内资产增长方面也有一定的压力；第四，在中性货币政策环境下，当前资金面较脆弱，流动性的边际变化影响加大，一季度末叠加光大转债冻结资金及3月末大量同业存单到期影响，冲击加大。

　　“对于这一次考核，很多机构没什么经验，一些中小银行估计直到最后几天才测算出风险指标超了，所以在这几天赶紧找代持。”前述资管人士坦言，由于券商、基金等非银机构不参与MPA考核，因此接券的多是此类非银机构。

　　业内人士介绍，所谓债券代持，是对一类操作手法的俗称。其操作手法可简化为：债券持有方A与代持方B达成线下协议，A将持有的债券转让给B，约定在一段时间后以特定价格赎回，并支付给B相关费用。值得关注的是，在去年年底债市大跌中，国海证券“萝卜章代持违约事件”被曝光，后在多方撮合之下，国海证券与相关接券方达成解决方案。该事件暴露出债券代持业务中潜在的道德风险，一度加剧了债市机构之间的不信任，不少机构甚至因此停止债券代持。

　　然而，在MPA考核的关键时分，“代持”为何又会如此活跃呢？业内人士坦言，就像“黑市”会存在一样，代持亦有着较强的市场需求。例如在此时点，银行通过代持可以“无痕迹”地规避监管，非银机构也可以通过帮忙代持维护与银行的关系。“你这次给人家代持了，人家以后才可能借钱给你。”前述资管固收人士半开玩笑地说：“毕竟，在目前的金融经营体系下，大家还是得围着银行转。”

　　谈及MPA考核压力对债市的影响，中信建投证券进一步表示，一季度的MPA考核，虽有部分银行抛售部分债券，但总体抛压较预期小。在其调研中，8家银行都对当前时点的债券配置价值表示肯定。随着一季度MPA考核压力消解，这些预期差或更能体现在债市行情中，压抑一段时间的债券配置需求可能迎来一段释放期。

　　中信建投证券认为，今年后几个季度，银行表内外主要资产（信贷资产及表外理财）增速有望呈现下降趋势，若一季度MPA考核顺利度过，则后几个季度MPA考核的压力更将逐步减轻。前述资管固收人士亦认为，伴随着银行对MPA考核的熟悉，临时找债券代持这种现象也会逐渐减少。