可转债供给量或大增 公募基金配置态度仍偏谨慎

　　随着再融资新规收紧上市公司定增项目，可转债市场正成为上市公司融资的新宠，并呈现大幅扩容趋势。今年以来，上市公司可转债申请和发行预案规模大大超过去年同期水平。在一些债券基金经理看来，供给量大增叠加股市调整将让可转债估值承压，也会降低市场对可转债配置的需求，但不排除部分基金会考虑逆市抄底可转债。

　　可转债市场将扩容

　　存量转债估值承压

　　相关数据显示，截至5月底，今年以来共有20家上市公司可转债申请处于正常审核状态，发行规模共计475.66亿元。此外，还有68家上市公司董事会通过或已发布可转债预案，涉及可转债融资总规模高达2106.27亿元，超出去年同期的5倍。2015年，可转债市场全年发行规模仅为277.24亿元，2016年达860余亿元。

　　北信瑞丰稳定收益债券基金经理郑猛表示，可转债成为上市公司融资的新选择，从数据看，可转债的供给在增加，但需求端并没有明显增长。因此，如果股债两市继续低迷，上市公司可转债会受到供给冲击和股债两市下跌压力等因素影响，价格继续下行，对可转债投资人产生影响。

　　郑猛认为，一方面，由于供给量增加，股市如果继续下跌，可转债上市价格很可能会在100元以下，影响转债一级市场打新收益；另一方面，供给量增加对存量转债估值是一个利空，将会导致存量转债的转股溢价率下降，二级市场转债价格也会下跌。

　　北京一家中型公募固收总监也认为，可转债市场供给增多，在投资中可供挑选的可转债标的范围会扩大，市场扩容对投资会有更多筛选机会，但对存量可转债估值形成压力。

　　对于证监会拟将可转债、可交换债发行方式，由现行的资金申购改为信用申购，中加基金固定收益部一位投资经理认为，发行方式改为信用申购后，申购方会减少资金占用；对于市场资金面而言，会缓解由于大量冻结资金带来的冲击，这种申购方式的转变会强化公募参与转债申购的意愿。

　　郑猛也认为，如果将可转债发行方式改为信用申购，首先会熨平资金面波动，同时会提高大家参与转债打新的积极性，但中签率也会随之下降。当然，假如股市持续低迷，大家的参与热情也可能不太高，因为上市后转债的价格很可能“破百”，这也可能倒逼一些转债条款更优厚一点。

　　“这个规定不用冻结资金，之前发行300亿元的光大转债券，网下申购占比57%，配售比例0.5%，按照10%的保证金比例，实际冻结大约3500亿元资金，这对资金利率是一个冲击，而新规后将减少资金面波动，提高资金的使用效率。”郑猛称。

　　配置可转债仍谨慎

　　事实上，由于A股市场调整，今年以来可转债基金多数录得负收益。

　　Wind数据显示，截至6月2日，上证转债指数2017年以来下跌1.87%。23只可转债基金（A、C份额分别计算，并排除可转债分级基金）今年以来平均收益率为-3.79%，而负收益可转债基金多达21只，占比高达91.3%。其中，中银转债增强A、长信可转债A、天治可转债增强A等9只可转债基金亏损皆在5%以上，占比达39.13%。在正收益的可转债基金中，只有长盛可转债A斩获0.62%的收益。

　　收益下行、股市低迷，叠加交易所质押新规等因素都导致可转债标的的需求处在低位。

　　郑猛表示：“随着供给量增大，会进一步压缩存量转债的估值，因此，从债券基金投资层面分析，在可转债供给增加的初期我们不会参与，但随着股市未来反弹预期，我们会关注可转债市场潜在的投资机会。”郑猛称，“我们债券基金持有的可转债比例很少，大都在个位数，市场供给增多并不都会积极参与，一是可转债供给量大，估值会有下行，做债券投资会回避这个调整趋势；二是现在股市不好，转债是有股性的债券，股市不好，转债的配置需求相应也会降低。”

　　不过，也有业内人士认为，如果市场对股市见底预期一致反而是逆市配置可转债的时机。北京上述中型公募固收类总监称，“近期股市回调，导致正股的调整压力波及到可转债市场，但如果市场预期股市见底的大趋势，在投资层面，反而是可以等可转债市场调整后逆市布局。”