公募热迎可转债信用申购 私募冷对

　　随着可转债信用申购的正式实施，机构投资者在布局可转债投资的态度也发生分化，公募基金保持积极参与的态度，而私募基金却多数认为配置价值不大。

　　针对今年可转债扩容对市场的影响，多位市场人士则认为，此举将影响可转债的市场定价，投资收益率也有可能会随之下降。

　　公募热迎 私募冷对

　　9月末，国内首只实施信用申购的可转债——东方雨虹可转债网上有效申购户数创下261.65万户新高，有效获配金额为2.67亿元，中签率则创下0.0013%的低位。

　　据中国基金报记者调查，在可转债的信用申购中，公募基金的认购热情相对较高，多位受访对象参与了可转债申购，以获取打新的低风险收益。

　　北京一位中型公募债基经理透露，他所管理的债券基金之前就在小比例参与可转债申购，信用申购刚开始，由于不用预缴申购资金，现在申购门槛更低，后面有机会也会继续参与。虽然中签率低，也没有股票打新那样高的收益率，但只要中签就能赚钱。

　　该债基经理称，“可转债相当于债券上加了一个期权，允许购买人未来将债券转换成指定公司股票，通常具有较低的票面利率。股票打新中签后，新股上市很多涨幅是翻倍的，但可转债打新大多是百分之几十，因为各个标的的市场溢价各不相同，对债券来说这个收益率还是很有吸引力的。”

　　北京一位中型公募研究总监也表示，在他管理的基金资产配置中，可转债是小众品种，现在市场弹性好一些，可转债的股性比较活跃，会选择一两只去配置以获取市场的弹性收益。可转债打新更是获取市场的低风险收益，会积极参与申购。

　　相较于公募的参与热情，多位受访的私募投资人的反应相对冷淡。

　　上海某百亿债券私募总经理告诉记者，他所在的公司很少参与可转债打新，一是担心顶格申购、打新到上限的违规风险；二是可转债供给目前并不持续，相对新股来说比较少；三是合作客户主要是银行等机构投资者，转债在客户眼中是股票型产品，风险相对较高，而且票息不高。对于低风险债券投资的私募而言，配置价值并不大。

　　“具体收益率要看情况，现在转债上市也没有那么高的收益，这取决于不同质地的转债，上市后转债是靠股票上涨来获得收益。”但该私募总经理也坦言，“对于大多数投资者来说，因为资金成本为零，中签以后还能增强收益，所以是存在一定参与价值的。”

　　上海某大型私募固收部总监表示，可转债申购方式改为信用申购，主要是为了避免干扰市场资金面的非常态因素。然而，私募很少有这类专门的产品，“我们有些产品可以投转债，但中签率太低，转债总体来说偏贵，对我们来说没有意义”。

　　市场扩容或致收益率下行

　　作为上市公司再融资手段之一，可转债在再融资政策收紧之后，成为上市公司融资的“宠儿”。

　　Wind数据显示，截至10月13日，2017年A股共有122家上市公司发布了可转债预案，发行规模为3275.27亿元，融资规模同比增长3.79倍。其中，已经在证监会获批的有24家公司，合计发行规模为448.3亿元，获得股东大会通过的85家上市公司合计将募集2338.76亿元，目前仍是董事会预案的13家上市公司发行规模为488.21亿元。

　　然而，随着可转债申报和发行的扩容，之前相比细分小众、非主流的可转债市场有望成为债基资产配置的重要方向，并将对可转债市场定价和投资收益率产生影响。

　　北京上述中型公募研究总监分析，一方面，公司债利率是4%~5%，可转债会低几个点，可转债相当于债券上加了一个期权，如果市场供给增加，可转债的收益率会下降；另一方面，市场扩容也是一个长期过程，也可以为资产配置提供更多选择，但存量转债市场或会存在短期调整，由于个券基本面各不相同，长期来看影响并不大。

　　该研究总监认为，可转债的期权与个股的基本面和经营情况有很大关系，而且可以发行可转债的上市公司也是有门槛的，因此可转债扩容对可转债的可转期权的定价不会有特别大的影响。但如果可以在可转债扩容导致市场调整后再去配置，投资的安全性会高很多。

　　上海某大型私募固收部总监也表示，可转债供给增加可能降低可转债收益率，现在很多可转债票息很低，只有1%左右，债券方面的投资价值一般，“现在投资可转债，就相当于没有资金成本买一个期权，但我们觉得这个期权有点贵，投资的意义不大”。