中欧基金：估值修复告一段落 成长标的“浪里淘金”

　　2017年近乎极端的结构性行情还会在2018年续演么？在部分基金经理看来，答案颇有“旧瓶装新酒”的味道——结构性行情特征不变，但飙出主升浪的板块却有可能大相径庭。

    中欧基金低估值成长策略组负责人王健认为，2018年A股市场可能不会出现趋势性上涨行情，因为无论是宏观面还是流动性上，都没有看到支持上涨的理由。因此，2018年大概率仍是结构性选股的时代，但在风格上可能不会像2017年那样，仅仅只是资金集中涌向大市值的行业龙头。

　  中欧基金成长精选策略组负责人王培则表示，整体来看，A股的大机会或许会出现在两个最重要的领域：制造业升级和消费升级行业。从国家战略角度考虑，这两个领域一个代表对外、一个代表对内，是可预见的未来，是很长一段时间的重中之重。相较于2017年，2018年的机会不是少了而是更多了，不过其中既有白马又有黑马，需要投资者去寻找更多的子领域和超预期因素，这也是投资者不断寻找长期机会的重点。

    估值修复告一段落

　　中国证券报：开年以来，白马股中的代表如贵州茅台等再度上扬，如何看待白马股在2018年的投资机会？

　　王健：总体而言，我们对于2018年的股票市场保持乐观。首先，宏观层面，预计经济仍将保持较强韧性；企业层面，随着供给侧改革的推进，企业盈利大概率保持较高增速；流动性层面，偏紧的环境已被市场充分认知，因此流动性环境大概率不会变得更差；估值层面，蓝筹股的估值接轨已进入后半段，并未出现泡沫化现象。而去年底的一波调整，使得很多成长性行业估值回归到了有吸引力的水平。

　　站在目前上证指数3400点附近的关口，我认为，这也仅仅是回到2016年指数熔断之前的水平，市场已经历经了两年的调整，整体估值水平其实并不贵，企业的盈利对目前股市还是有支撑的。目前，市场上关注的都是大的行业龙头，但我认为，如果细分行业龙头的估值和成长性足够好，更值得关注。

　　王培：2017年，白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年切换的三级跳。那么作为一个整体，白马股在2018年的超额收益空间并不大，如果碰到一些风险反而会产生巨大波动。

　　因为2017年属于整体估值提升阶段，风险的考量层面不多。但是在2018年估值出现溢价后，股价的风险存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。因此，超额收益可能不会来自于2017年被重估的这些白马股，不过依然能够从其中更为优秀的公司中赚取业绩提升的收益，这或将是获取一部分基础收益的来源。

　　中国证券报：除了白马股外，在供给侧改革影响下，周期股在去年也表现抢眼，2018年周期股的强势能否持续呢？

　　王培：由于类钢铁的周期股盈利在2017年四季度非常靓丽，很有可能出现淡季不淡的现象。在接下来的第一个旺季，可能会出现业绩继续超预期的情况。随着时间的推移，投资者对周期性行业的持续性一旦达成盈利中枢的共识，或将提升周期股整体的估值水平。在突出的性价比对比下，投资者可能会阶段性增加周期股的配置。另外，油价可能成为周期品中最重要的变量。美国页岩油行业进入追求利润阶段后，很有可能推升油价的温和上涨，这在一定程度上会增加投资周期的风险偏好。