新华增怡债券、新华纯债添利债券发起式基金

　　去年荣获三年期债券金牛奖项的新华纯债添利债券基金今年“更进一步”成为五年期的“优等生”；新华增怡债券基金也因在2017年的优异表现，捧起年度债券金牛的奖杯。它们背后有一位共同的“操盘手”——基金经理于泽雨。尽管历经数轮牛熊转换，他始终处变不惊。他自成的一套投资逻辑及体系，使他总能在波诡云谲的市场中进退有度。

　　把握低估和质优两大主线

　　金牛理财网数据显示，新华纯债添利债券基金在于泽雨管理期间，获得41.42%的收益，远超28.70%的同类平均水平，并且过去五年间均跑赢业绩比较基准；新华增怡债券基金在2016年、2017年都获得超过10%的超额回报，以优秀的“长跑”能力获得业内人士赞誉。

　　即使屡获金牛奖，于泽雨依然保持淡定，他始终把握低估和优质两条投资主线，以研究发现价值内核，在细节中挖掘交易密码，以不变的投资原则应对万变的债券市场。

　　“市场时刻处在多重因素交织的复杂环境，难以预测。我更愿意去把握确定性较强的部分，即当投资品种处于低估状态时，分析其投资价值更容易出成果，即使出现判断错误也更容易纠正。相反，当估值水平较高时，个人的预测通常对错参半，且纠错成本更高。”于泽雨称。

　　在此原则下，他既能较好地把握低估品种的投资机会，也能对高估品种保持定力。“各个债券品种都有其历史波动区间，以此为基础，能较准确地衡量其绝对估值的高低。相对估值更多是为预测未来市场涨跌服务的，难以把握。”

　　同时，于泽雨也注重平衡低估值和优质量的关系。在投资决策时 ，通常采取“两步走”方式。首先，将投资限定在流动性和资质可接受的范围，这是由整个固收团队群策群力的结果，有一定的原则和标准。其次，在个券质量有保障的情况下，“货比三家”，找到性价比高的债券。

　　他特别提到，尽管在一定的性价比范围内，债券价格通常由市场大环境所决定，但基金经理可以从价格等细节中寻找暗藏的投资信息。“买卖盘的主动报价和债券的资质、流动性之间有很高的相关性，例如有的债券挂到6%也没有人买，逐渐涨到7%、8%或9%，这类债券我们一般会主动屏蔽；而有的债券挂到5%可能就供不应求。我们很关注这类信息及其变化，从细节中寻找从中挖掘可能的投资机会，同时也为自身建立安全屏障。”他说，“例如，我们不会考虑不挂买卖价格的债券，并且也会从价格变化的信息中判断买卖双方的急切程度，作为投资和交易的参考。”

　　四大标准防范信用风险

　　今年以来，债券市场违约风险频发。作为屡获金牛奖的基金经理，于泽雨自有一套成熟的防范风险的方法和标准：第一，企业业务可持续；第二，企业经营和财务状况“不出格”；第三，困难时期有退路；第四，投资期限较短。

　　他解释称，业务可持续排在所有标准的首位。例如，政策类业务的客观需求，使部分城投平台的延续性有一定的保障；而在产业类业务中，行业中龙头企业的生命力和持续性也更优于其他同行。“只要业务可持续，无论是政策意义上的存续价值，还是经济意义上的存续价值，都可以使这类债券具备一定的安全性。”

　　其次，经营和财务状况“不出格”，尤其要关注企业负债规模和负债率等方面。如果企业负债规模很大、负债率很高，远超出同业水平，那么发生风险的概率也会更高。“例如，在市一级的城投类平台中，部分出格企业负债八九百亿元，而多数企业只借了两三百亿元，这类企业容易在严监管的环境下成为被整改或规范的对象，因此我们也会尽量回避。”于泽雨说，“负债率方面，国有企业80%及以上负债率的、民营企业50%及以上负债率的，我们都不会考虑。”

　　第三，困难时期有退路，即企业在特殊时期有备用手段活方式“自救”或寻找援助。“我们会在筛选初期考虑企业的股东、投资人背景等，例如我们在投资国有企业时，更偏向股东背景单一的标的，这类企业一旦碰到困难，更容易从股东处得到帮助。”

　　最后，在上述基础之上，他更偏向短期限品种。于泽雨表示，“从今年发生的债券违约事件来看，相关企业在违约前其实可以观察到一定的‘蛛丝马迹’，事件发酵也通常会有一段时间，在规避了‘出格’企业后，短期限品种相当于再加一重保险，提高组合的安全性。”

　　他认为，通过以上四个维度，可以较大幅度降低“踩雷”风险，但在整体信用走低的环境下，最重要的还是基金经理和投研团队需要打破过去“债券市场接近零风险”的惯性思维，时刻绷紧一根“严守风险底线”的弦，以一颗责任心为投资者守住最后一道安全闸门。