布局新产业趋势下的优质龙头

　　农银汇理基金 张峰

　　一季度流动性拐点带动春季行情，科技板块全面反弹；二季度盈利稳健的消费、医药集中抱团取暖；三季度以来，以5G、华为产业链为代表的科技股表现卓越。市场头尾分化，核心消费、医药和科技股持股集中度不断提升，机构重仓股赚钱效应显著。笔者长期看好新产业趋势带动下科技股的未来空间。

　　追求中长期优异回报

　　回顾过去三个季度的操作，我们坚持以业绩稳健的核心白马价值股为底仓，超配产业趋势向好的新能源光伏、5G华为链等成长股。秉承“自上而下”行业配置，结合“自下而上”交叉验证的投资策略，基于中长期产业方向选择优质龙头企业的投资逻辑贯穿始终，为基金管理带来了中长期稳健回报。

　　站在当前时点，今年表现突出的科技、食品饮料及医药板块都存在一定估值偏高问题。看好科技与消费的长期投资机会，但估值的提升并非是一个无止境的过程。在当前环境下，如果短期再快速上涨20%-30%，就需要警惕明年的涨幅是否会提前透支。如果这些板块可以用时间换空间，依然是我们未来长期看好的产业方向。

　　从个人投资角度，笔者更偏好以优选行业为主，首先要考虑是否符合宏观预测，产业趋势是否清晰。通过宏观经济和流动性判断，结合分析产业逻辑确立行业选择，然后在产业趋势主导下选择中期投资机会，再通过对行业内主流个股业绩的跟踪验证来判断、确认产业趋势。在确认趋势性机会后，优选其中的龙头企业并重仓持有。

　　做投资更重要的是要以相对长期的眼光来布局，但如何真正做到长期投资？笔者认为，第一要买入好的资产，第二不能在特别贵的时候买入。具备这两点才可能真正成为长期投资者，否则如果买的时候估值已经偏贵、仓位又比较高，就会被迫变成短期投资行为，面临较大的风险敞口。

　　做多窗口仍将延续

　　多维度估值比较，A股具备较优的全球配置性价比，以外资为代表的长线资金流入可期。中观层面，新产业趋势仍在形成途中，相关企业仍然具备业绩、估值双升的机会。

　　首先，虽然9-10月CPI连续两月升至3%以上，引发市场“滞胀”担忧，但从经济走势看，市场的担忧情绪有望减弱。流动性方面，央行11月调降MLF、逆回购利率表明货币并不会因结构性通胀出现根本转向，流动性保持在合理水平。经济层面，9-10月信贷社融增速保持平稳，实体需求并未失速下滑，基建、消费仍有上行空间。

　　其次，从大类资产配置角度来看，A股性价比较优。当前A股（非金融）整体估值在2010年以来的47%分位，沪深300、创业板指也均在中位数附近；上证红利股息率4.5%左右，相较3.2%水平的十年期国债有明显配置价值。

　　今年外资延续2017年以来持续加仓态势，前三季度累计净流入1824亿元。11月MSCI进一步上调A股纳入因子比例，并纳入中盘股，中期有望带来400亿美元增量资金。10-11月，外资持续增配A股，净流入超600亿元。除外资之外，银行理财子公司、保险等长线资金受制于非标资产收益率降低，预计也将增加对股票的配置。

　　在投资策略和选股思路上，未来将依然以“自上而下”的产业趋势为主线，长期看好新产业趋势带动下科技股未来的空间。行业层面，中长期继续看好新科技、新消费和新服务方向，包括消费电子、计算机、光伏、教育、化妆品等行业。

　　长期来看，我们将践行一以贯之的投资理念，兼顾投资标的稳健性和成长性，重视研究，强调基于中长期产业趋势的投资，努力为投资者获取持续稳定的超额回报。