银华基金邹维娜的信用风险管理之道：宏观周期判断为纲 个券基本面分析为锚

　　受近期信用风险事件影响，债券市场出现一定调整。在此背景下，如何“避雷”成为市场普遍关心的问题。

　　近日，记者采访了银华基金固定收益部公募投资总监、董事总经理邹维娜，从业十几年从未踩过雷的她，在信用风险的管理上，主要采用自上而下与自下而上相结合的方式，一方面，基于对经济形势、货币信用环境与监管政策等宏观因素的长周期判断，决定组合整体的风险暴露水平；另一方面，在发行主体和个券层面进行筛选把关。

　　自上而下与自下而上相结合

　　邹维娜在信用风险管理上，采用自上而下与自下而上相结合的方式。其中，“自上而下”是指基于对经济形势、货币信用环境与监管政策等宏观因素的长周期判断，决定组合整体的风险暴露水平。至于自下而上，则是在发行主体和个券层面进行筛选把关。

　　邹维娜表示，当前中国信用债市场存在外部评级差异化不足的问题，“AAA评级”、“AA+评级”等中高评级泛滥，不能有效反映发行主体的真实资质差异。“因此，我们在投资实践中高度重视内部评级，只有同时得到外部评级机构和内部信评给予中高评级的债券，才是中高资质债券。所以自下而上是依托公司内部强大的信用评级体系完成第一步筛选。第二步，基金经理对于中等资质的债券也会进行二次筛查，确保构建的投资组合符合自上而下视角下确立的风险目标。”她说。

　　建立重视风险的投资理念

　　在具体的风险控制方法之外，建立重视风险的投资理念也十分重要。

　　邹维娜表示，“在我们的投资理念中，评估风险被放在首位，之后再看收益。投资既是追求收益的过程，也是承担风险的过程，关键在于选择承担何种风险、承担到何种程度。选对风险可以取得超额收益，但同时也要认识到选对风险是有概率的，需要保证在判断错市场方向情况下的损失在风险承受范围内，坚决避免事先承担极端风险。”

　　此外，在她看来，在债券市场尤其是信用债市场，由于整体流动性不强，不能指望自己“跑得比别人快”，对风险的防范要打出提前量。“没有人可以一直精确地预测市场，如果某一种高风险情形发生的概率已经很大，即使感觉时间尚早，也应该及早躲避。”

　　对于近期信用风险事件的频频发生，邹维娜并不悲观。在她看来，近期事件对我国债券市场长远发展并非坏事。“2018年债券市场信用风险开始进入集中释放期以来，信用债已有市场化定价的趋势。但由于信息不对称、国企‘信仰’仍存、‘AAA’评级企业泛滥等现象存在，部分信用债定价仍有不合理之处。近期事件后，投资者对于信用风险的重视程度必然会显著提升，信用研究体系也可能随之变化，盲目信用下沉的投资者或趋于减少。未来信用风险定价有望更加市场化，而公募基金等专业化机构在信用研究与定价能力方面的优势将得到更明显体现。”邹维娜表示。