申银万国：跨市场300ETF基金何以快速“失宠”

　　不久前发行的嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF两个跨市场ETF基金在上周一上市了，未料发行时轰轰烈烈，上市后在二级市场的表现却暗淡无光。在挂牌的第一天，尽管沪深大盘反弹，但这两个跨市场ETF基金还是跌破了面值，也就是从一开始就破发了。此后的一个多星期成交日渐减少，价格基本上处于折价状态。当初兴冲冲认购这个被称为是“开创一个新时期”创新基金的投资者，未料如此快就品尝到失意的痛苦。数据显示，在打开申赎后一周，就被净赎回近80亿元，而所有赎回这些基金的投资人，都是亏损的。

　　为什么在很短的时间内，300指数基金从广受追捧跌入“失宠”的境地呢？分析其中的原因，也许并不仅仅在于了解某一类品种的兴衰变化，更在于可以揭示出市场发展的起起伏伏。人们对跨市场的沪深300ETF的关注与研究，是在有了股指期货以后。因为现在股指期货的交易标的就是300指数合约，所以，只要有一个跟踪300指数的ETF产品，就能为投资者提供与股指期货高度拟合的对冲产品，从而达到套利目的。但是，由于300指数的标的股票分布在沪深两个交易所，而两地交易与清算规则有所不同，因此要推出相关的产品，存在一定技术难度。所以尽管有很多研究机构探索了多年，进展一直不大。现在推出的两个产品，应该说各有特点，但换个角度而言，缺陷也是明显，与其标榜的“准T+0”特色，还是有一定距离。而这两个跨市场ETF基金之所以在今年迅速推出，一个重要的原因就在于，在一些市场人士看来，300指数的投资标的主要是大盘蓝筹股，让这样的产品问世，有助于集中资金投资大盘蓝筹股，以呼应对投资300大盘蓝筹股的倡导，并且也能在一定程度上推动大盘蓝筹股行情。在两个300ETF发行期间，相关的舆论就是这个调子。而在各大中介机构的竭力鼓动下，销售情况确实不错，达到了500亿元以上的水平，呈现出受到广泛追捧的局面。

　　然而，问题在于，首先是时下300指数标的股票，多数分布在强周期行业中，在经济调整的背景下，业绩正处于下降通道之中。此时仍然将其作为投资重点，本身就是有一定风险，也不太符合市场运行的实际。大家看到，近阶段300指数走势偏弱，股指期货更出现连续贴水交易的状况，甚至还发生了罕见的三个期限的股指期货合约均出现了对现货的贴水。这种局面也就决定了300指数不太可能成为当前股市的投资热点。就此而言，这两个300ETF基金实在是有点生不逢时。

　　其次，前面已经提到，虽说这两个跨市场300ETF基金都是以“准T+0”为卖点，但事实上其过程十分复杂，交易成本也不低，参与的门槛则很高，因此这方面的优势其实并不突出。相反，作为一个与股指期货形成完整对冲关系的基金产品，它在这方面的特点确实是会受关注的。只是，现在这个市场是处于弱势之中，股指期货被不断做空。客观而言在这种情况下，二级市场的投资者就不太可能对其有很高的关注度与投资热情了，在操作上一定会更加谨慎。买者少而卖者多，成交不旺成为必然，这就决定了这两个基金产品在市场上如此快“失宠”的命运。而一旦产品打开申赎，尽管是净值低于面值，但仍然还是会有相当数量的赎回出现，这是因为当初抱着套利想法而入市的投资者，并没能找到足够的可以操作的套利空间。这样一来，也就打破了这两个跨市场创新产品的光环，令其回归到真实的市场环境之中。

　　话说回来，300指数基金的确是有分量的产品，但市场规律不可违，不能对其寄予过高的预期，更不能要求其承担起超越本身能力的重任。不管是谁，有多大权力或者资金动员能力，都应该尊重市场规律，否则就会受到惩罚。

　　（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）