广发基金：经济环境整体有利于债市 把握中线机遇

　　经济环境整体有利于债市

　　在谭昌杰看来，经济环境这一债券投资上的最大基本面，在今年年底前整体仍将是筑底的过程，对于复苏的判断还有较大的不确定性。

　　谭昌杰对于构成GDP的投资、消费和进出口三驾马车的目前形势都不乐观：从PMI、库存还有发电量这几个指标来看，整个投资的增速在下滑；消费上，央行统计的物价和收入预期的指数已经出现背离，新增居民消费潜力并不乐观；进出口方面，外需疲软对国内的影响还将持续比较长的时间。

　　贷款数据被谭昌杰特别看中，今年6月和7月央行两次降息后，银行贷款并没有放量，特别是企业的中长期贷款量仍在历史低位，复苏动能不足。具体而言，中长期贷款分为居民贷款和企业贷款两大类，其中居民贷款受房地产回暖影响维持在较高水平，但企业贷款数据并不理想。一方面，今年第二季度末企业的平均贷款利率仍高达7.5%左右，已经超出了大部分企业的盈利水平，另一方面，政府相关贷款因地方政府收入受土地出让收入影响而有所下降，而对地方政府的信贷政策并未放开，政府相关中长期贷款明显不如预期。

　　影响债券市场的重要因素还有通胀水平，尽管今年7月居民消费价格指数(CPI)已降到1.8%，但环比指标已出现反弹，这主要是受美国干旱和国内病虫害影响而带来的食品价格上涨，以及石油等大宗商品的回调，但在全球总需求不足的大背景下，这些冲击很可能只是短期的和季节性的，不过，仍会影响央行的货币放松空间。

　　把握市场快速轮动投资机遇

　　谭昌杰表示，近一年来，债券类资产的轮动不断加快，从2011年三季度的中低级别信用债大跌、四季度利率产品和高等级债券领涨，再到2012年3月到6月的中低级别信用债大行情，最近两个月债市整体回调，其中，中低级别信用债回调相对明显。

　　“对债券基金来说，就是要把握住其中的三五个月的中期投资机会，在债市关键时点果断地进行债券换仓处理，在多种债券品种轮动中把握投资机遇！”谭昌杰说。

　　正在发行的广发双债添利债基首次提出“双债轮动”效应。所谓“双债轮动”，是鉴于信用债和可转债的年度收益率存在一定的跷跷板效应，根据当期市场在信用债和可转债之间灵活投资，充分捕捉债市收益。

　　谭昌杰认为，未来一段时期，中低信用债市场风险大于机遇，主要原因在于供给的迅速增加、经济形势下滑引发的信用风险提高以及资金面宽松程度低于预期。下半年信用债风险释放后，相关产品将迎来一个比较好的建仓时机。

　　谭昌杰表示，目前阶段主要看好一些中等级的短期融资券和高等级的中期票据，这些产品的风险已经有所释放，具有一定的抵御风险能力。

　　对可转债投资，谭昌杰认为，中长期来看，目前可转债的收益大于风险，但由于股市低迷，在可转债投资上需要进行精选细选，重点是综合可转债的股性和债性特点以及上市公司对于转股价修正的意愿和能力进行投资。