上涨逻辑仍在 国企改革具配置价值

　　市场上涨逻辑仍在

　　中国证券报：市场上涨态势能否延续？

　　乔永远：我们认为支持A股估值改善三大逻辑并未改变。一是限购放开下地产基本面的改善。二是资金环境的有效改善（无风险利率中枢进一步下移）。三是博弈空间明显较年初放大。牛市不仅仅是在延续，而且牛势逼人。热点切换带来市场预期的波动时间可能将非常短暂。我们重申对“上证综指目标位在2400点”的判断，认为三季度是股市难得的“蜜月期”。在未来1-3个月内经济平稳运行、改革稳步推进的情形下，贴现率将维持下降趋势，A股估值进入新一轮扩张区间。

　　沈正阳：从近期市场以及经济等方面数据来看，市场继续大幅回升的逻辑有所弱化但还没有逆转。目前一系列数据，使得该系列逻辑在短期内出现弱化。

　　首先，7月信贷数据以及产出数据疲弱，出口数据也未能带动国内产出的改善，而汇丰PMI超预期回落，进一步弱化经济回暖预期，投资时钟又阶段性地向“类衰退”摇摆，这种“类复苏”“类衰退”之间的摆动将是经济新常态(GDP7%-8%)下的常态。

　　其次，近期香港金管局并未再投放货币，而安硕A50和南方A50两大ETF申购趋缓，对权重板块的拉动作用边际弱化；同时，美元指数强势上行、美国10年期国债利率的强势上涨，使外资拉抬A股的逻辑也出现弱化。最后，国企改革乃至土地改革，这是一个大逻辑，不可否认，将是未来新常态格局下潜在大牛市的逻辑所在，而非以往信贷投放——经济回升的老逻辑。但是这一改革逻辑是有预期和实效联动的，两者之间存在时差，且市场也会随着估值的变动而变动。因此，这种大逻辑对短期市场的作用力较弱。

　　我们预计市场仍有上冲动能，但先扬后抑的可能性较大。经济、资金、估值以及行为层面一些因素正在发生变化，若再度脉冲之后出现百点暴跌的可能性正在增强。