广发鑫瑞王小罡：定增收益来自三方面 追求阿尔法回报

　　定向增发近年来逐步成为沪深上市公司再融资的首选。Wind统计显示，定增业务从2014年开始井喷，2015年全年定增融资规模达1.37万亿，为同期IPO融资规模的8.7倍。今年已发布定增预案的上市公司逾960家，预计全年定增发行规模有望达到1.5万亿。

　　在定增市场繁荣发展的背景下，广发基金适时推出旗下第3只定增主题基金——广发鑫瑞混合基金（162718），该基金于12月16日至2017年1月6日期间在招商银行、广发基金官网等渠道发行。

　　展望未来一年定增市场的投资机会，广发鑫瑞混合拟任基金经理王小罡表示，定增的收益来源包括折价收益、大盘上涨的贝塔收益和上市公司基本面改善带来的阿尔法收益。在当前定增折价收窄的市场环境下，广发基金定增团队将淡化定增折价收益，以上市公司基本面研究为核心，通过定增项目的阿尔法收益获取回报。

　　定增收益来自三方面：折价、贝塔、阿尔法

　　由于机构在过去几年参加上市公司定增投资的“赚钱效应”凸显，过去半年以来，定增引起公募、私募、券商等各路资本的高度关注，参与热度空前高涨，定增项目的折价水平收窄。Wind数据显示，历史上一年期定增折价平均为14%，而今年以来定增市场平均折价则下降为10%，下半年甚至出现了个位数的折价率，定增折价率呈现收敛趋势。

　　针对定增折价率下降的现象，王小罡表示，参与定增的收益来源于三部分：参与定增时的折价收益、市场整体上涨的贝塔收益、上市公司基本面改善带来的阿尔法回报。在这三项收益来源中，折价收益可直接转化为立竿见影的浮盈，而后两项收益则取决于参与机构的择时能力和基本面研究能力。伴随着定增折价空间收窄，未来定增回报将越来越依赖于贝塔收益和阿尔法回报。

　　据悉，从2006年定增元年至2016年以来的单项目收益率看，大部分获得高收益水平的定增投资项目，其折价收益的比重远小于市场系统性上涨以及企业基本面改善带来的阿尔法回报。而王小罡统计的数据亦显示，自2006年至2015年底，定增市场年度平均收益率为37%，其中约14%来源于定增折价，约7.5%是来源于贝塔收益，即整个市场的上涨。而剩下的15.5%，则来源于阿尔法收益，即定增项目跑赢市场所赚取的超额收益。

　　当前上证指数处于3100点的相对低位，王小罡预计，当前参与定增项目，未来一年有望获得大盘上涨的贝塔收益和企业盈利改善的阿尔法回报。因此，广发基金定增团队在管理定增基金时，将淡化定增折价收益，坚持以上市公司基本面研究为核心投资依据，积极挖掘优质企业的阿尔法回报。

　　多策略掘金定增市场

　　定增的三个收益来源中，折价空间收窄，在震荡市大盘整体上涨的贝塔回报相对有限，因此，基于上市公司盈利增长的阿尔法回报将成为投资收益的核心来源。这意味着，投资团队过去的投资经验、深度投研能力，在未来的定增投资中将变得至关重要。

　　据了解，目前广发基金拥有一支由50余人组成的投研团队，对所有定增项目进行全局考量，从横向与纵向领域全面把握。据Wind数据统计显示，自2006年广发基金开始参与定增项目起，截至2015年项目平均回报率66.2%，年度平均收益率53.5%，明显高于同期A股定增股权37%的年度平均收益率水平。

　　据王小罡介绍，广发基金旗下的定增投研团队为广发鑫瑞的投资运作配备了多套投资策略，主要包括定增参与策略和定增相关策略。其中，定增参与策略是指通过基本面研究和量化研究，精选预期涨幅较大、风险较低的定增项目，直接参与定增。而定增相关策略则包括定增破发策略、预案公告策略、大股东解禁策略等，其要点在于结合上市公司定增全过程的重要时点，捕捉二级市场投资机会。

　　以定增破发策略为例，中金研报显示，2016年年初至今，定增共实施646例，总募集金额达1.36万亿元。其中共有25家曾出现股价跌破增发价20%的情况，而在定增破发后，则会出现较为明显的股价回补现象。如在首次跌破增发价20%后买入，则持有两个月后平均可获得9.3%的超额收益，跑赢大盘（以沪深300为基准）的概率可达到五成以上。

　　据了解，由王小罡管理的广发鑫瑞混合型基金（162718）目前正在发行中，该基金由七成固收及三成定增仓位构成，其中固收部分作为底仓，主要采用持有到期策略，赚取票息收益，定增部分则以定增参与策略及定增相关策略为主，赚取超额收益。