投资总监看2017：今年将是震荡慢牛 看好银行、保险

　　2016年的A股市场，年头和年尾有着不一样的精彩。对于2017年，首先，风险溢价处于稳定水平，当前中国经济企稳，人民币汇率将回归平稳；其次，经济企稳带来资产周转率企稳，且PPI反弹带动毛利率回升，都有利于企业盈利能力的改善。

　　不过，也不能过度乐观，指望大牛市轻松挣钱不现实。前几年我就指出过，上市公司ROE（净资产收益率）10%左右，如果股市每年上涨10%是较合理的，既不透支也不反应滞后。除此之外，其实最核心的影响因素还是要看无风险利率，其本质即通胀。无风险利率如果上升过快将削弱“资产配置荒”逻辑，不利于权益市场，但无风险利率的上升幅度又较难预测。再次，全球债券利率上升超预期，以及法国、德国大选等诸多因素，也可能进一步影响全球金融系统的稳定。

　　对于2017年看好的行业或领域，我看好经济企稳、息差扩大利好的银行业；利率回升减轻配置压力和万能险监管改善竞争格局的保险业；基本面触底、CPI推动营收且价值有重估潜力的商贸零售；服务业占GDP比例将提升市场预期极低的传媒行业；部分盈利能够恢复的中游制造业。

　　在主题投资方面，国企改革、农业供给侧改革和国防军工都值得关注。

　　在风格上，2017年对成长股不应该有偏见，虽然2016年下半年价值股的表现整体优于成长股，但成长股持续跑输恰恰蕴含着反转的动能。2013年周期股大涨之后，市场就开始深入挖掘成长股，不过当前美中不足的是成长股总体估值性价比仍不够到位，与2012年底性价比存在较大差距。

　　值得注意的是，在散户入场速度放缓、总体偏存量博弈的背景下，虽然成长股总体的前期估值过高，致使2016年调整压力较大。所幸，随着这些板块和个股的估值回落，投资价值相对愈加凸显，不仅会吸引增量资金的兴趣，也会减少存量资金调仓的压力。而另一方面，随着年末估值切换，结构上已经有很多值得投资布局的个股。因此2017年，要着重自上而下看好盈利能力恢复的周期股而淡化高股息策略，也要自下而上精选白马成长，不要拘泥于成长股的行业和板块。

　　此外，从深港通开通后，境外投资者对深交所ROE高于20%的个股有强烈需求，这表明A股部分绩优个股存在较大低估现象。总体上，我看好港股的低估值成长股修复，但个股上更看好深交所部分质优个股的表现。随着互联互通机制的进一步畅通，公募基金参与港股的比例也将持续提高。