浦银安盛基金：春季躁动行情可期 布局低估蓝筹

　　浦银安盛1月核心观点：春季躁动，短期较乐观。经过前期的调整，风险有所释放，而且春节前后处于流动性趋紧、经济回落均难以被证实的窗口期，叠加A股每年的春季大概率会有一波上涨行情，因此人心思涨。但1月大概率是小反弹，幅度有限。行业方面，金融板块基本面见底，估值偏低，可重点关注。全年来看，全球的投资逻辑仍是货币政策正常化，前期受益于低利率的股、债等金融资产估值将受压制，而实体相关的商品等在2016年大涨之后，需要2017年更为强劲的需求才能支撑。

　　基本面

　　经济领先指标显示经济仍然稳定

　　12月中采PMI小幅回落至51.4，但仍是2011年以来同期的最高；财新PMI大幅回升至51.9，显示小企业景气度有所回暖；

　　11月固定资产投资当月同比8.8%，较上月持平。其中房地产投资、基建投资分别回落至6.5%、17.2%，制造业投资回升至3.6%；

　　11月工业增加值6.2%，较上月微升，关注专用设备、公用事业、汽车、饮料行业增加值上升，而钢铁、化纤、有色、煤炭行业增加值下降；

　　11月社会消费品零售同比10.8%，较上月的10.0%有所回升；且实际消费增速仅9.2%，仍处历史低位。

　　信贷投放带动投资

　　从历史来看，银行存在一季度的放贷冲动，而且节后资金利率回落，企业投资增速上行，带动市场对于经济回升的乐观预期。但是目前来看，虽然货币政策从宽松趋于中性，但春节前不至于显著收紧；1-2月经济数据合并公布，在此之前下行风险难以证实。

　　资金面

　　杠杆资金下降

　　场内融资余额从上月末的9720亿减少364亿至9356亿。场外方面，万能险、非常规渠道加杠杆的保险资金受到严查。

　　非杠杆资金流入

　　12月银证转账净流入852亿，结算资金期末余额1.27万亿，测算股市资金净流入2511亿。

　　海外资金净流出

　　12月沪股通买入金额368亿，卖出金额436亿，净卖出68亿，一年来首次净卖出。

　　流动性

　　资金利率先上后下

　　12月隔夜、七天回购利率分别从2.59%、3.49%上升至2.61%、4.05%后回落至2.14%、2.71% ；

　　国债收益率大幅上行后小幅回落。1、10年期国债收益率分别从月初的2.3%、 2.95%大幅上升至3.05%、3.37%，之后分别回落至2.65%、3.01%。

　　外汇储备连续五个月下降

　　11月央行外汇储备下降690亿美元至3.05万亿，连续第五个月下降，并且下降幅度逐月加大。

　　政策面

　　混改、农业供给侧结构性改革成短期催化剂

　　中央经济工作会议明确提出“要深化国资国企改革…混合所有制改革是国企改革的重要突破口”，国改进入深化的新阶段。12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究了2017年经济工作。本次会议将“农业供给侧结构性改革”排在明年具体任务的第一项是非常特殊的，去年到今年的四次讨论经济工作的政治局会议新闻稿里，都未提及农业。

　　货币政策：趋紧态度明确

　　12月央行公开市场操作净回笼1450亿，11月净投放150亿，较9、10每月4500亿左右的净投放大幅减少。1月逆回购到期1.3万亿，需关注。货币政策边际趋紧，但临近年关，央行大概率不会主动回收。

　　财政政策：收入下行抑制支出

　　11月财政收入小幅下降，支出小幅回升。11月份财政支出1.8万亿，增长12.4%；财政收入1.1万亿，增长3.6%。

　　海外

　　等待不确定性的明朗

　　特朗普上台前后，市场对于其政策的预期难以被证实或证伪。12 月FOMC 会后新闻发布会上耶伦提到“现阶段美国实施大规模财政扩张的必要性并不高”，美联储内部对财政扩张力度的预期可能是偏低的；

　　1月份原油产量数据也是不确定因素。由于冻产协议从1月份开始，冻产的效果取决于产量的实际情况，数据出台前油价难以形成趋势。

　　（以上数据来源：wind）

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