邱杰：A股估值仍然偏低 精选“真成长”个股

　　公募基金投资常常是“一窝蜂”，基金经理常常一拥而上抢风口。有的人能在风停下来之前平稳降落，有人却被狠狠地摔到地面。前海开源执行投资总监邱杰说，他不太爱往人多的地方走。虽然其他人的投资方式能够使他们在较短的时间获得不错的收益，但邱杰更愿意用他自己看来“比较笨”的办法做投资，即选择好公司，与时间做朋友。

　　邱杰说，在经历过市场的波动之后，他深知控制风险的重要性。而他的投资目标，则是在能规避风险且遵守基金契约的前提下，努力追求绝对收益。由于邱杰较为耐心的等待，他所管理的基金取得了不错的成绩，其所管理的前海开源再融资主题精选基金获评2016年开放式股票型金牛基金。

　　乐观看市：A股估值仍然偏低

　　近日，市场震荡幅度加剧，业内对后市的看法普遍偏谨慎，且以防御策略居多。在经历过几次较大的市场波动之后，基金经理都比较小心谨慎。但对于后市，邱杰却是相对较为乐观的。他认为，经过近期的调整后市场风险已经得到较充分的释放，后续市场仍然有较好的投资机会。

　　从基本面来看，邱杰表示，从去年下半年开始，国内经济明显见底复苏。据国家统计局公布的一季度经济数据，国内2017年一季度GDP同比增长6.9%，地产投资增速9.1%。3月规模以上工业增加值同比增长7.6%，3月城镇固定资产投资同比增长9.2%，3月社会消费品零售总额同比增长10.9%。从数据上来看，一季度国内经济的表现十分亮眼，但中国经济到底能复苏多久，则是大家都十分关注的问题。邱杰认为，经济的高点很可能已在一季度出现，但这并不意味着接下来的市场会很差。

　　据他分析，首先，从全球的大背景来看，今年各国经济都不错，欧美经济复苏十分明显，带动我国的出口也在好转；其次，从国内房地产投资来看，尽管一二线城市的房地产市场不太理想，但这几个月三四线城市的房地产销售不错。同时，从2012年到去年，制造业投资一直处于下行通道，下行时间较长，但从去年开始，相关企业的盈利有了很大改善，相关企业的资产负债表有所好转。“虽然当前还说不上已经迎来制造业投资的新周期，但大概率已经见底，制造业投资不会变得更差。”总而言之，邱杰认为，经济并不会在下半年出现断崖式的下跌，很可能仅是小幅放缓。从全年来看，企业盈利仍然会有比较好的增长。

　　除此之外，邱杰认为，A股较低的估值对市场也会有支撑。他表示，欧美股票市场的估值都不低，盈利增长也并不比A股好；同时，国内债券市场调整还未结束，房价相对而言还是较高。所以不论是从全球资本市场来看，还是对比国内其他标的市场，当前A股的估值都偏低。

　　邱杰表示，当前政府坚定地去杠杆，会对市场造成一定的短期影响，但长期看有助于市场更加健康的发展。“虽然货币政策边际收紧，但当前存量的货币环境仍然较为宽松。”他说，造成短期流动性较为紧张的原因，是之前通过加杠杆的形式进行套利的部分金融机构，在监管加强、套利环境消失的背景下，出于避免亏损实现的想法，短期内仍被迫用更高的利率拆借资金将套利的活动维持下去。这种资金需求会随着相关产品的到期减少，届时资金面的紧张状况会有所缓和。邱杰认为，在阶段性的资金面紧张过后，整体的流动性仍然较为充沛。

　　邱杰认为，流动性环境会是今年比较大的扰动因素。虽然不能排除阶段性的影响导致市场超调的可能，但从经济基本面以及对比各类可比市场来看，A股当前仍然具备投资吸引力，短期的政策冲击结束后，还会存在持续的结构性机会。

　　邱杰认为，并不能用简单的价值投资或者成长投资来总结自己的投资逻辑。他认为投资能够获得可持续收益的关键是买入持有那些估值和成长能匹配的个股，最终通过企业盈利的增长以及市场价格向合理价格的回归来赚钱。他介绍说，一类公司盈利增长相对缓慢，但持续性和波动性小，这种公司的合理价格增长也会较慢，一般他会在市场价格明显低估的时候买入，因此一般买入的估值较低，看起来就会偏向于价值投资；另一类公司成长速度更快，估值也略高，看起来就更偏向于成长投资。但不管是哪类公司，估值都必须与成长的速度和确定性匹配，只有这样才是好的投资，否则不仅成长股会有泡沫，所谓的价值股也可能出现泡沫。从这一点出发，也使得他更偏好业绩有真实成长且估值合理的个股。

　　“我在2015年时比较强调价值，但随着市场几次大的调整，成长的机会也会慢慢出现。”他说，今年其实不纯粹是价值投资的机会，实际上今年的机会更多来自于真正有内生业绩增长的公司。

　　由于市场中暂未出现系统性机会，邱杰认为，选股或者选择行业成为基金经理当前最需要把握的关键点。

　　从选择行业来看，邱杰比较重视行业的竞争格局，竞争格局好的行业更值得长期投资。同时，他表示当前市场与以往A股的表现不太一样，今年以来许多板块内部分化严重。以前A股行业同质化更强，但现在同样一个行业或板块内的个股往往表现迥异，这表明A股市场的有效性在提高，市场变得更为成熟。

　　所以，他说，当下个股的选择更为重要。但邱杰坦言，随着新股发行提速，未来市场或许会有4000甚至5000只股票，选股的难度也会随之加大，分化或许会更加严重。

　　具体来看，在上市公司各项财务指标中，估值并不是挑选个股的最佳标准，邱杰更看重ROE（净资产收益率）。他认为，这个指标代表这家公司真正增长的能力；其次则比较关注现金流，这体现了企业增长的质量如何。

　　邱杰的同事告诉记者，邱杰最大的特点是投资十分稳健，其所管理的基金产品始终能保持在同类产品中较为靠前的位置。据天天基金网数据，截至5月5日，前海开源再融资股票近三月的业绩为6.79%，在698只普通股票型产品中排名44位。

　　邱杰告诉记者，其投资风格的形成，与其过往的经历不无关系。“我是2007年入行的，当时上证指数最高涨到了6124.04点。”邱杰说，他一开始是从事交通运输行业的研究。当时中国加入WTO，进出口高速增长，港口、航空、海运等板块的股票都有较大涨幅，但在金融危机发生后，他亲眼见证研究过的一只股票，从60元的股价跌到了2元，跌幅约为95%。“股价很难再回去了。”邱杰打趣说，“可以说，我是在牛市最高点‘被套’入行的，至今还没解套。”2010年左右，邱杰又开始研究中小盘公司，当时创业板指最高涨到了1239.06点，后来最低跌到了一半的位置。

　　“有了这些经历，我感受到，投资中最重要的事是控制风险，首先要做的是不亏钱、少亏钱。用孙子的话说，就是“先为不可胜，以待敌之可胜。”邱杰表示比较看重绝对收益，在可能的情况下，会把追求绝对收益放在第一位，在市场风险比较高的时候，便会适当降低基金的风险暴露。虽然股票型基金有规定的仓位下限，基金经理没有办法完全避免波动，“我们只能在基金契约允许的范围内尽可能为投资者增加收益，规避风险。”邱杰说。

　　以前海开源股息率100强为例，邱杰回忆，该基金于2015年年初成立，是一只股票型基金，其股票仓位在正常情况下应该不低于90%。这只基金在成立时，A股市场十分火爆，但同时，邱杰也感受到市场风险正在逐步加大。当时的经济环境较差，企业盈利一般，A股市场主要依靠流动性在推动，虽然这使得创业板等各指数上升到很高的位置。“当时我们也不知道能涨到什么时候，有可能到4500点，也有可能到5500点，但总体来讲，还是能感受到很大的风险，所以选择了逐步降仓。”

　　从2015年4月开始，邱杰就在逐步降低该基金的仓位，而到6个月的建仓期结束前，市场达到了最高点，这只基金也降到了允许范围内的较低仓位。这轮降仓使得这只基金成功躲过了A股2015年的第一波下跌。邱杰表示，在可行的范围之内，他会从绝对收益的角度出发，控制相应的风险，也会尽量降低基金的回撤。“如果这是一只灵活配置型基金，第二次、第三次下跌我们还是不会太‘受伤’。”他说。

　　邱杰说，他其实“不太爱往人多的地方去”，一般都不会去参与市场的中短期热点。选择好的公司，与时间做朋友，是他稳定持续获得较好收益的主要秘诀。