于泽雨：注重估值吸引力 把握时机稳出击

　　今年是于泽雨和他所管理的新华纯债添利债共同走过的第五个年头，期间债市虽然经历了数轮牛熊转换，但这只基金始终表现稳定，并且保持在同类基金前列，今年新华纯债添利债券发起基金更被评为“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。于泽雨认为，这主要源于他在投资过程当中，始终把估值放在第一位，自有一套投资逻辑及体系，注重估值和择时的内在统一。

　　估值与择时内在统一

　　金牛理财网数据显示，截至2017年6月16日，新华纯债添利债券发起基金自成立以来的收益率为35%，是全债指数的两倍有余，年化收益近7%，遥遥领先于其他同类基金。今年以来，在债市弱市背景下，该基金依然取得了同类前1/25的成绩，是同类平均的近5倍。对此，于泽雨反复强调，估值对其组合的贡献颇高。

　　他在阐述自己配置原则时讲到，“在某类债券估值具有吸引力时，我会努力配置；如果估值没有吸引力，则配置得很少或根本不配置，因此，仓位可能会表现得比较极端。当我的想法符合实际的时候，由于仓位重，收益就会很好；反过来，对于没有吸引力的标的，如果市场下跌了，由于我的仓位轻甚至空仓，那么组合收益就不会受到市场整体下跌影响。”

　　秉持着这种原则，2014年于泽雨重仓持有，最后取得了17.96%的收益率，几乎达到基准收益率的三倍；2016年，于泽雨提前调整仓位，在基准收益率呈现负数的情况下，仍然取得4.32%的好成绩。他进一步解释称，“我在重仓的时也并不是在投机，我是在债券估值具有吸引力时才配置，充分评估建仓机会的可贵性，因此即使市场下跌被套牢，我也并不绝望，因为心里有指望，相信这套方法的正确性，把握事情的主要方面，因此即使出现短期亏损，也不会盲目做止损操作。”

　　在剖析自己的投资风格时，于泽雨将自己定位成“擅长分析基本面”、“擅长长周期操作”的基金经理，因此在投资中更懂得如何等待和坚持。“有吸引力的估值标的不会常常出现，因此，经过长时间等待得到的机会且又经过了自己的充分评估，就应当全力以赴把握住，等待的周期长，布局后的周期也会越久。”因此，于泽雨强调，等待估值有吸引力的标的出现的过程，也是战略上实现择时的过程，两者是内在统一的。

　　“吃利息”是当下较优选择

　　今年以来，金融监管政策频出且至今未出现明显松动迹象，在此背景下，于泽雨认为债市后市收益来源主要是利息收益。他分析称，一方面虽然金融监管会导致金融供给不足，但实体的需求增量向好，两相作用下会抑制债券收益率的下行；另一方面，今年各个国家中央银行货币政策的调整方向仍不明朗，值得密切关注。在两大系统性问题悬而未决的前提下，他倾向于利用目前收益率上升局面配置短期债券。他表示，在选择投资策略时，自己取舍的标准更主要是放在自己能否承受这个策略所带来的结果，往往是做好了最坏的准备，却能迎来最好的局面。

　　对于今年信用债的风险，于泽雨表示，债券市场违约笔数增多并不意味着整体经济形势变差，仅仅可能是发债主体更多元化导致的，而公募基金在这方面要求更加严苛，“我们只会去投资明显没有问题的债券，因为对于一个有问题的企业，并不是仅仅依靠基金经理分析能力的高低就能区分的。为避免此类隐患，我们只会投资有竞争力的企业所发行的债券。”他称。

　　在国内监管趋严、国外央行缩表、加息问题被密集讨论的形势下，于泽雨认为今年投资者不应过分期望债券投资能带来较大的价差收益，而应该立足于获得债券利息。“投资者只有认可固定收益类资产所对应的收益，清晰地意识到债券投资在大类资产配置中的定位，才能做出理性且适当的选择。”他说到。

　　于泽雨，经济学博士，多年证券从业经验，2012年10月加入新华基金管理股份有限公司，现任新华纯债添利债、新华安享惠金定开债、新华信用增益债等多只基金的基金经理。其所管理的新华纯债添利债券型发起式基金今年被评为“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。