白马股见顶否？公募基金激辩下半年走势

　　平安大华基金表示，中小创自2015年中以来持续下跌，部分估值已经趋近合理水平。

　　年中节点已过，上半年市场尘埃落定。一边是以上证50为代表的大盘蓝筹的大幅上涨，另一边则是以中小创为代表小市值公司的大幅下跌，可谓是冰火两重天的态势。

　　展望下半年的市场走势和投资机会，市场集中关注三大热点：白马股还能涨吗？小盘股有没有机会？低迷了大半年的债市见底了吗？

　　近日，《国际金融报》记者走访了多家机构，为你一一解答这些问题。

　　白马股或已见顶

　　7月3日至7日这一周，风光半年的一线白马蓝筹股出现了不同程度的回调。中欧基金认为，经历了上半年的大幅上涨之后，此类标的股价基本达到了全年估值预期，下半年吸引力削弱。

　　农银汇理基金市场部副总经理李松阳表示：“在目前这个位置，带动行情的白马股估值已经不低，整个指数上行的动力已经不足，这一阶段的反弹已经步入尾声。”

　　那么，白马股会自此由盛转衰吗？

　　招商基金的基金经理贾成东认为，蓝筹白马股已经修复了此前的低估，但还远未到出现泡沫的程度。农银汇理基金李松阳也认为，白马股虽然很难再有大的上升空间，但短期内下调空间不大，不会有太大的风险。这是因为，白马股存在“收益稳定性的溢价”，而在行情不好的时候，“大家都会做确定性投资，目前还看不到往其他方面切换的明确信号”。

　　平安大华基金则更为乐观，认为龙头白马股估值仍有修复空间。“过去几年龙头白马股相较中小盘股估值有所折价，目前正处于估值修复过程中，下半年可能仍有较好的投资机会。”平安大华相关人士向《国际金融报》记者表示，“当前经济处于"L"型底部，中小企业"弯道超车"的机会不多，行业龙头公司竞争优势凸显；而且，当前A股市场仍处于存量博弈之中，随着上市公司数量日益增多，龙头白马股的流动性优势将愈来愈明显。”

　　中欧基金注意到，资金已经呈现出转向“业绩高增长、性价比更高”的二线蓝筹股的趋势。因此，中欧基金认为三季度市场整体风格或将偏向二线白马标的。汇丰晋信基金也表示，市场仍处于风格切换的不确定时期，后市可能继续呈现箱体震荡格局，还是建议投资者关注业绩确定性高的白马股。

　　小盘股行情看好

　　下半年，小盘股有没有希望成为市场弄潮儿？不少公募基金都表示，看好小盘股下半年走出升势。

　　长盛基金FOF业务部总监赵宏宇认为，“物极必反”，随着市场风格逐步回归价值本源，“今年下半年，TMT、中小盘是有机会的，小盘股可能在三季度末、四季度初有一波行情。”

　　另一个理由是估值。平安大华基金表示，中小创自2015年中以来持续下跌，部分估值已经趋近合理水平。

　　“以创业板为例，创业板估值水平已经接近2011-2012年估值水平，目前处于底部区域，"磨底"的可能性较大。”平安大华基金表示，“但我们也看到，历史大底往往不是一蹴而就，需要经过较长时间的底部震荡，完成市场出清。”因此，“下半年中小创整体性系统性行情可能仍然难以看到，更大可能是中小创内部分化，部分估值已经合理、内生增长好的公司率先走出上升趋势”。

　　农银汇理的基金经理赵诣也认为，虽然随着IPO继续快速发行，中小市值公司的稀缺性在大幅下降，但中小市值的公司在经历了系统性的下跌之后，一批真正具有成长性的公司已经逐步进入合理估值的中下部区间。赵诣表示，“去伪存真，这些公司的投资价值已经开始凸显，而这也是我们会在下半年中去认真研究，积极配置的方向。”

　　不过，也有机构持相反的意见。“成长股目前相对主板仍没有估值优势。”招商基金的基金经理贾成东认为，相对于主板估值，中小创相对PE回到了3倍，是过去5年的相对低位，大致相当于2012年的水平；相对PB回到2.7倍，处在过去5年的中枢位置，大致相当于2013年中的水平。而从中小创自身估值与增速的匹配情况看，受制于外延逻辑的弱化，板块利润增速下行到20%附近，PEG仍高于1。

　　在贾成东看来，中小创要迎来机会，需要至少具备以下三个条件之一：“一是业绩增速重新加速，这可能要依赖于并购重组政策的助力；二是估值消化彻底，相对主板具备显著的估值优势；三是利率下行，流动性充裕重新提供估值上行的动力。”而目前来看，这三个条件尚未出现。

　　债市抄底时“下半年债基有机会。”

　　兴全基金的基金经理张睿表示，经历了年初的调整后，债券市场配置时机已到。“无论投资基金，还是投资股票、房产，其实都有一个共同的道理：市场大热的时候一定价格最高，继续获利的空间有限；当市场经历了调整和洗礼之后，价格最便宜，未来潜在获利空间打开”。

　　张睿认为，债券市场2016年四季度下跌的主要原因在于理财成本与债券市场收益倒挂所致，而今年以来在监管力度加大的环境下，市场调整更为主动，且幅度超出预期。“目前经济的确有所好转，但这与债券市场收益率的调整幅度是不匹配的。”张睿表示，她管理的基金产品已经提升了转债的配置比例，下半年将在稳健的基础上偏向积极，“在一定的久期和杠杆下，捕捉投资机会”。

　　华商基金的基金经理张永志更为谨慎，认为债券市场短期底部可能已经“基本探明”。“而且，目前来看，宏观经济大幅下滑的概率不大，经济数据不支持大幅放水，去杠杆防风险的大思路也没有出现方向性变化，短期内货币政策出现方向性转折的概率不大。”张永志表示，“因此，债券市场未来可能处于窄幅区间震荡的格局。”在操作思路上，他打算以短久期债券为底仓，适度波段操作，规避信用风险为主。

　　中欧基金也认为债券具备一定配置价值，但需要警惕可能存在的短期波动。中欧基金相关人士向《国际金融报》记者表示，“过去一周债券收益率普遍下行，是受益于利率走低及考核放缓双方面因素。而下一阶段的债券利率走势，将受到监管政策节奏以及境外市场利率变化的影响。”