广发证券首席经济学家沈明高：短期经济周期性指标好于预期

　　7月20日，在由基玉金服主办、广发证券协办的“强监管下的资管发展路径探索暨三季度投资策略会”上，广发证券首席经济学家沈明高就下半年经济和市场进行了展望。他表示，短期看数据，经济的周期性指标的确好于预期，但中长期看逻辑的话，中国经济还没有进入结构性复苏阶段。

　　宏观经济出现系列新现象

　　沈明高表示，上半年宏观经济出现了一些新现象，如食品价格通缩、M2增速回落、中美利差扩大、港币贬值等。他分析，CPI与核心CPI背离是本轮一般物价通胀的最主要特征。CPI在一季度下行，但核心CPI却创了五年以来的新高，一度带来了市场理解的混乱。CPI与核心CPI背离的原因在于，统销制度改革后以玉米为代表的粮食价格的扰动。核心CPI更代表真实通胀周期，但他也比较担忧，食品价格的下降某种程度上代表了消费能力的下降。

　　对于M2增速放慢至近年新低，他认为，原因在于房地产部门加杠杆速度放慢；金融部门去杠杆，导致货币乘数下降；产能投资加速，但难以支撑信贷需求和投资高增长。这也从另一个角度说明经济反弹的可持续性存疑，在M2增速低于名义GDP增长率的情况下，如果经济能够持续反弹，那显然超出了常识范畴。

　　对于中美利差扩大，他表示，虽然美国处于加息、缩表周期，但市场也同时预期中国会收紧流动性，这代表了市场对金融去杠杆的判断。中美利差短期处于偏高位置，而未来利差有可能收缩。下半年中国经济将进入温和放缓阶段，利率短期可能会出现一轮回落。特朗普减税政策如果能够落地，也将推动美国国债收益率反弹。而港币贬值主要是受国内资本管制影响，导致香港资金净流出。

　　出口较难维持两位数增速

　　展望下半年经济，沈明高表示，短期看数据的话，周期性指标好于预期：2017年上半年，出口同比增长15%，房地产投资增长8.5%，基础设施投资增长21.1%。房地产投资起到了稳定器的作用；出口起到了拉升的作用，且是最超出预期的部分，主要发达经济体及新兴经济体经济企稳对中国出口形成支撑。但如果分析出口的可持续性，欧洲和日本的反弹仍主要是靠宽松推动，这一轮经济周期还有待观察。而对于美国经济，市场一直存在分歧。总体而言，出口保持个位数增速是可能的，但继续实现两位数增速比较困难。

　　他进一步表示，中长期看逻辑的话，市场尚未出清，管制仍未放松，新动力没有形成，因此还没有进入结构性复苏的阶段。

　　具体到A股市场投资机会，沈明高认为，消费白马的相对估值水平已经不低，从基本面和估值相匹配的角度看，下一阶段应精选更高“性价比”的价值龙头。（黄淑慧）