博时基金：成长股中期反弹或持续

　　□博时裕益灵活配置基金经理 周心鹏

　　回顾2017年，A股方面，白马龙头和权重质优个股的行情贯穿了整年，“喝酒吃药”板块的涨幅也颇为可观。进入2018年以来，上证综指微跌0.48%，创业板一枝独秀，取得5.06%的好成绩，从“大白马”风格转换到“独角兽”概念，笔者认为，未来一个季度中，市场或呈现宽幅震荡行情，成长股估值已经进入合理甚至有所低估的区间，具备较为明显的投资价值。

　　每个行业都有优秀的企业。过去十多年，笔者的证券从业经历从一级市场横跨到二级市场，这样的角色转换使我能够广泛覆盖行业研究，同时对于企业治理结构和盈利能力的研判有更加深刻的认识。基本面分析是衡量企业盈利模式是否可持续的重要一环，而个股的业绩成长性是支撑其估值的重要因素。

　　股票市场的投资方法可以分为价值投资与趋势投资两类。所谓价值投资，并不是价值股投资，而是一种与趋势投资相对的世界观以及对应的投资方法。具体而言，在价值投资体系中，股票市场并不总是对的，恰恰相反，股票市场定价总是存在个股高估或者低估的情况，在股票价值低估时买入、高估时卖出是价值投资的基本操作方式。与此对应的，在趋势投资的体系中，市场永远是正确的，其基本的操作方式是所谓的砍掉亏损，让利润去奔跑。

　　价值投资与趋势投资本身并无孰优孰劣之分，就我个人而言，经过十年研究与投资的磨练，感觉自己比较适合价值投资体系框架。在我的投资生涯中，经历过2012年小盘股的低迷行情，也经历过2015年的极端市场，我认为这样的市场经历对于基金经理的成长来说很重要，经历过一次到两次极端行情，方能真正体会到投资的真谛，而我也是在这个过程中将自己逐渐定位为“纯粹的价值投资型选手”，我很少跟风参与市场热门主题，对自己的投资逻辑有足够的信心和耐心。

　　价值投资的精髓是“在低估时买入，在高估时卖出”，但所谓低估与高估是一个复杂的价值判断过程，并不能简单用PE或者PB的高低来衡量，要综合考虑企业的发展前景，发展的可靠性等一系列因素，这个过程是科学与艺术的结合，也是价值投资过程中最有魅力的环节。简而言之，这个过程主要是解决两个问题，一是企业的盈利预测，二是企业的合理估值水平及其变化。其中，企业的盈利预测更多的体现了投资工作的科学性的一面，至少其置信区间是可以通过微观调研与预测模型得到的。而企业的合理估值水平则要复杂的多，因为这个因素是不断变化的，它是由企业的发展阶段、宏观货币政策、经济增速、投资者风险偏好等多种因素交织决定的，对其的判断与预测不仅要对企业发展本身有深刻认识，还要对宏观环境的变化有很强的预判能力。

　　成长股的中期反弹之所以在目前这个时空位置具备较高的可信度是基于两个因素：首先，中国实体经济的名义增速大概率将运行在周期的顶部区间，成长股的业绩增长相对不依赖经济周期的基本面优势将开始显现。其次，经过两年多的持续调整，成长股的估值已经与业绩增速基本匹配。

　　必须阐明的是，成长股与中小市值股票是两个不同的概念，固然，大部分成长股属于中小市值股票，但绝对不是所有中小市值股票都是成长股，真正的成长股一定要具备业绩持续稳定较快增长的能力。实际上，正是由于真正的成长股的业绩增长在过去几年始终持续，成长股板块才可以在过去两年多的时间内基本消化完上一次牛市过程中的泡沫成分，估值达到相对合理的水平，而业绩的持续增长也将是成长股中期反弹的根本基础。